本报告导读：
　　公司强化零售能力、积蓄海外动能、拓展AI智算，期待业务企稳回升。
　　投资要点：
　　维持增持。考虑到消费环境等的影响，我们下调预测2025-26年EPS至0.51/0.55元(原0.65/0.71元)，增速8/9%，预测2027年EPS为0.6元，增速9%；参考可比公司估值，给予2025年28倍PE，下调目标价至14.48元，维持增持。
　　2024年报简述：1)营收658.2亿元/-28.6%，归母净利5.81亿元/-11.3%，扣非净利4.6亿元/-19.6%；2)通信产品收入584.7亿元/-28.9%占比88.8%，非通信产品70.8亿元/-26.4%占比10.8%；3)毛利率4.26%/+1.14pct，净利率0.99/+0.17pct；4)期间费用率2.94%/+0.84pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别2.3/0.47/0.11/0.06%，同比分别0.71/0.16/-0.05/0.02pct；4)经营净现金流15.6亿元/-57.2%；5)拟分红6.2亿元，分红率超100%。
　　强化零售能力，积蓄海外动能，拓展AI智算。1)2024年公司服务的苹果授权门店/网超2700家；Coodoo新建自营苹果APR门店26家，总门店达200家，稳居APR渠道规模第一，零售销售规模同增超20%；2)荣耀业务板块为超9000家客户提供更多差异化赋能；三星业务板块服务三星门店超4300家，新建自营三星体验店25家；3)Coodoo线上即时零售销售额同增超50%；三星业务板块O2O平台体量同增超260%；4)助力荣耀在香港市场实现销售份额与市场地位的双重突破，荣耀8月市占率达17.1%，单月排名跃居第二；5)在AI智算服务领域组建专业团队，积极探索新的增长点。
　　2025Q1简述：1)营收127.4亿元/-41.2%，归母净利1.26亿元/-24.8%，扣非净利1.17亿元/-24.4%；主要因市场竞争激烈、优化业务结构导致销售规模下降；2)毛利率5.13%/+1.55pct，净利率1.12%/+0.11pct；3)期间费用率3.48%/+1.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别2.76/0.53/0.14/0.04%，同比分别1.31/0.19/-0.01/0.02pct；4)经营净现金流5.56亿元/+150%，主要因上年预付款及存货采购增加；5)与爱享投资、深智城产投共同投资设立深圳爱施德智城产业投资并购合伙企业，主要投资智慧终端、人工智能和低空经济等产业链上下游。
　　风险提示：竞争加剧、新业务不及预期等