投资要点：
　　公司公布2024年报及2025一季报，业绩低于预期。根据公司公告，1)公司24年实现营业收入658.21亿元，同比下降28.58%。实现归母净利润5.81亿元，同比下降11.26%。实现归母扣非净利润4.60亿元，同比下降19.61%。2）公司24Q4实现营业收入83.62亿元，同比下降63.05%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降59.18%；实现归母扣非净利润0.27亿元，同比下降77.15%。3）25Q1公司实现营收127.37亿元，同比-41.18%，归母净利润1.26亿元，同比-24.89%，归母扣非净利润1.17亿元，同比-24.37%。4）公司决议通过利润分配预案：以24年底的总股本1,239,281,806为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，预计合计派发现金红利约6.20亿元（含税），以2025年4月24日收盘价11.59元/股，股息率为4.31%。
　　线下渠道稳步推进，结合数字化建设打造立体化销售服务网络。公司苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2,700家；Coodoo新建自营APR门店26家，总数量达200家，零售销售规模同比增长超20%；荣耀业务板块为超9,000家客户提供差异化赋能；三星业务板块服务三星门店超4,300家，新建自营三星体验店25家。公司不断扩大即时零售体量，依托自研数字化系统、私域营销工具和新媒体营销全案服务能力。24年苹果业务板块O2O销量持续提升；Coodoo线上即时零售销售额同比增长超50%；荣耀业务板块成为荣耀品牌京东到家业务服务商；三星业务板块通过自运营新媒体矩阵，为三星客户门店实现超11亿次曝光，吸引超350万人次到店消费，O2O平台体量同比增长超260%。
　　引入AI技术提质增效，积极探索自有品牌建设。公司将AI新技术深度融入业务，迭代全场景数字化方案并引入垂直大模型，自研渠道管理系统覆盖全国20余省13万+店员；新零售系统和中后台智慧化办公系统实现全面智能管理。自有品牌方面，“茶小开”与“悦小开”通过品类、SKU创新，年销售额同比增长超125%，并在“马上赢”2023年12月-2024年11月无糖即饮茶类目中跻身细分赛道第六。
　　核心盈利能力不断提升，刚性管控实现稳健经营。据公司公告，通过优化业务合作，聚焦核心业务与优势领域，公司2024全年毛利率提升至4.40%，同比+1.15pct。公司财务基本面保持基本稳健，财务费用大幅降低，营收承压下销售及管理费率有所抬升，24年期间费用率为2.93%，同比+0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.71pct/+0.16pct/+0.02pct/-0.05pct。25Q1期间费用率为3.48%，同比+1.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.31pct/+0.19pct/+0.02pct/-0.01pct。经营活动产生的现金流量净额为15.58亿元，保持健康的现金流状况。
　　入局智算服务领域，开辟业绩新增量空间。据公司公告，公司与枭毅科技共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司，合资公司业务聚焦于两大业务：（1）智算集群业务，为互联网、运营商等头部客户提供全链路管理服务。（2）AI智能体解决方案业务：基于“本地化开箱即用”理念，提供AI一体机及全栈解决方案。爱施德的渠道、资金优势与枭毅科技的技术壁垒形成互补，达成“资源+技术+场景”的深度协同，有望在3-5年内成为公司新的业绩增长极，标志着公司从“3C产品分销”开始向“AI算力服务”转型。
　　投资分析意见：公司深耕以手机为核心的移动智能终端、3C数码产品、通信及增值服务和快消品销售服务领域，渠道核心壁垒深厚，不断拓展全渠道销售矩阵，持续为合作品牌提供全场景数字化服务。公司在现有业务基础上拓宽新零售销售服务网络，加速推进AI技术赋能及自有品牌战略，布局智算服务领域打造新业绩增长点。考虑到24年公司优化低毛利业务使得业绩承压，我们小幅下调25-26年归母净利润预测至7.08/8.48亿元（原值为8.10/8.68亿元），新增27年归母净利润预测为9.84亿元，对应25-27年PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机销售不达预期；智算服务业务拓展不及预期；行业竞争加剧。