核心提要
　　核心观点：NV表示Blackwell系列已开始出货，预期2025Q3推出GB300新品；2025年4月，台股服务器厂商营收同比持续增长，液冷散热方案持续发展。GPU、服务器、液冷等多赛道营收持续增长，算力行业景气度上行。
　　AI芯片：华为推出CM384集群方案，GB300或将于2025Q3推出
　　1）国产：景气度持续。华为推出基于Ascend 910C打造的CloudMatrix 384集群解决方案；据CDCC公众号，华为计划6月或开始向国内客户大规模出货昇腾910C，预计在2025年下半年正式推出昇腾920，并将开启量产。2025Q1，寒武纪/海光信息的营业收入分别为11.11/24.00亿元，同比+4230%、+50.76%。2）海外：英伟达指引，FY2026Q1，预期营收为430亿美元，上下浮动2%。据财联社5月19日，英伟达CEO黄仁勋宣布，将于第三季度推出下一代GB300人工智能系统。
　　需求端：全球互联网厂商云业务收入持续提升，资本开支有望维持增长趋势
　　1)云收入：2025Q1，谷歌云、亚马逊AWS与微软智能云业务合计收入同比+11%，环比+3%；阿里巴巴云业务收入301亿元，同比+18%，阿里云增长势头主要由更快的公共云收入增长带动。2)资本开支：Meta预计2025年全年资本支出(包括融资租赁的本金支付)将在640亿-720亿美元(此前预期600亿-650亿美元)；微软预期2025财年投入总计800亿美元用于AI基础设施；谷歌预期2025年资本开支750亿美元。
　　产业链：2025年预期持续向好，4月营收同比高增
　　1）服务器：5月4日财联社报道，英伟达正调整AI芯片设计继续向中国供应产品，样品预计最快将在6月交付测试，也研发Blackwell的“中国专属版本”。2025年4月，中国台湾各服务器厂商营收呈双位数同比增长，广达、纬创、英业达、鸿海营收分别为1540、1337、621、6414亿元新台币，同比+58%、+54%、+22%、+26%。2）算力租赁：据人民日报报道，到2026年，我国算力租赁潜在收入市场规模有望达到2600亿元。宏景科技、海南华铁、协创数据等公司表示目前算力需求较为旺盛，相关业务收入预期增长。3）散热：曙光数创表示液冷市场处于起步阶段；英维克、申菱环境等公司对2025年经营表示充满信心。2025年4月，奇鋐、双鸿营收同比增长76%、66%，实现高速增长。4）BMC：4月，信骅营收同比+69%，AI伺服器供应链订单源源不绝。
　　投资建议与相关公司
　　大模型训推带动AI算力需求增长，算力产业链中的AI芯片、服务器整机及零组件、光模块、IDC等环节有望持续受益。维持对计算机行业“推荐”评级。
　　相关公司
　　1）AI芯片：海光信息、寒武纪、龙芯中科、景嘉微、英伟达、AMD、Intel。
　　2）服务器整机：工业富联、中科曙光、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、神州数码、中国长城、软通动力、烽火通信、拓维信息、鸿海、纬创、广达、英业达、纬颖、超微电脑、戴尔。
　　3）服务器组件：①散热：飞荣达、曙光数创、英维克、同方股份、申菱环境、高澜股份、网宿科技、奇鋐科技、双鸿、健策、VERTIV；②铜连接：安费诺、沃尔核材、华丰科技；③HBM：SK海力士、三星、美光、赛腾股份、联瑞新材；④电源：欧陆通、麦格米特、中国长城。
　　4）算力租赁：宏景科技、协创数据、有方科技、海南华铁、鸿博股份。
　　5）数据中心：云赛智联、奥飞数据、润泽科技、大位科技、光环新网、数据港、科华数据、万国数据、城地香江。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、大模型产业发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、相关公司业绩不及预期、各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。