2024年行业不利因素尽数释放，业绩步入低位有望迎来拐点
　　2024年，计算机行业上市公司总营收12548亿元，同比+5.35%；归母净利润192.96亿元，同比-45.18%；扣非后归母净利润89.19亿元，同比- 50.09%；行业营收同比增速较2023年（+2.91%）提升，我们判断行业整体需求正处在逐步回暖的状态下。另一方面，行业归母净利润端压力仍在释放，我们总结造成亏损的主要原因包括员工优化带来的离职补偿金增加、商誉减值计提/资产减值计提提升等；我们认为，随着政府化债改善下游支出意愿，数字化持续深化及AI带来行业效率提升，行业归母净利润或已触及低点，后续有望迎来持续反弹。2024年，行业上市公司整体毛利率为25.36%，同比-2pct；净利率为1.54%，同比-1.42pct；销售/管理/研发费用率分别为7.63%/5.06%/9.05%，同比-0.50/-0.19/-0.59pct；盈利能力仍有承压，但行业费用率走势已经明显表现出向下拐点。2024年，行业上市公司人员总数为116.92万人，同比-0.79%；行业人均创收平均值为105.85万元，同比+5.90%；2023-2024年，计算机行业人员数量TOP10的公司中，不少公司出现了总员工人数增长放缓或者人数下降的趋势，我们认为，计算机以人员成本占比为主，有望深度受益AI编码能力的持续深化，带动人均创收/创利指标加速提升。
　　2024年，高端处理器、服务器、液冷行业公司业绩持续释放，IDC行业增速较为稳健。1）收入端，高端处理器、服务器、液冷行业公司收入增速在20~45%区间，IDC行业营收增速放缓，但整体收入维持正增长。2）归母净利润端：高端处理器公司归母净利润整体转亏为盈，服务器、液冷行业公司归母净利润增速5~15%；IDC行业公司盈利能力略有降低。2024年基础软件/SaaS行业或已进入业绩低点，智能驾驶行业维持高景气。1）2024年收入端，基础软件/SaaS行业收入仍有下滑趋势，工业软件/智能驾驶虽有不同程度增速放缓，但整体收入维持在10%以上增长。2）2024年归母净利润端：基础软件/SaaS行业仍有盈利压力，工业软件行业归母净利润有所下滑，智能驾驶利润增速亮眼；主要原因为道通科技/锐明技术等以海外市场为主的公司利润表现亮眼，国内德赛西威/华阳集团/虹软科技等以域控制器/智能驾驶算法业务为核心的公司同样贡献亮眼的业绩增速。
　　2025Q1计算机行业同比复苏，利润端企稳回升，拐点初现
　　2025Q1计算机行业整体收入2836.14亿元，同比+15.65%，同比增速相较2024Q1（+7.76%）提升明显；归母净利润为25.79亿元，同比+160.33%。2025Q1，计算机行业上市公司收入区间分布中，收入增速在0-20%区间的公司数量有明显同比下降，收入增速位于负增长区间的公司数量有明显同比提升；其中利润增速正增长区间的公司数量有所增长，利润增速位于负增长区间的公司数量有所减少。1）2025Q1，高端处理器、服务器、液冷、IDC行业公司营收增速提升，业绩持续释放。高端处理器、服务器、液冷、IDC行业公司收入稳定增长，高端处理器公司呈现翻倍增速，主要系寒武纪、海光信息收入增长较快；服务器、液冷、IDC行业营收增速分别为54%、25%、6%，整体收入快速增长。高端处理器公司自2024Q3起归母净利润转盈；服务器公司归母净利润增速持续增长，增速25%；IDC、液冷行业公司盈利能力同比有所降低。2）智能驾驶领域保持高景气，基础软件逐步减亏，智能驾驶公司收入同比增速高于15%；基础软件/SaaS/工业软件行业仍面临一定程度的需求压力；智能驾驶公司利润同比增长76%，其中德赛西威/道通科技/锐明技术/虹软科技利润同比增长亮眼；基础软件行业减亏明显，其中中国软件/东方通等均有同比减亏表现，我们认为随着信创逐步深化，基础软件行业有望迎来景气拐点。
　　三、计算机行业更新：全球AI景气向上、自主可控趋势有望加速
　　计算机行业估值当前位于近3年高位。选取申万计算机指数作为样本，截至2025年5月6日，指数为4675.65，指数估值（PETTM）为81.69x，处于近3年来相对高位。
　　全球互联网厂商云业务收入持续提升，资本开支有望维持增长趋势。1）云收入方面，2025Q1，谷歌云、亚马逊AWS与微软智能云业务合计收入同比+11%，环比+3%；2024Q4，阿里巴巴云业务收入同比+13%，环比+7%，AI相关产品收入连续六个季度实现三位数同比增长。2）资本开支方面，Meta预计2025年全年资本支出（包括融资租赁的本金支付）将在640亿-720亿美元（此前预期600亿-650亿美元）；微软预期2025财年投入总计800亿美元用于AI基础设施；谷歌预期2025年资本开支750亿美元。
　　2025年，中美关税摩擦经历多轮升级，自主可控大势所趋。2025年4月2日特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，随后我国开展反制措施，自主可控趋势有望加速。
　　2025年，国内AI应用核心聚焦C端消费/B端行业应用以及模型层推进，国产算力景气有望向上
　　模型层：当前主要演变趋势包括架构创新带来的模型普惠化，同时受益于强化学习的深度应用，模型逐步在技术代差上形成壁垒。当前腾讯、百度等大厂相继接入DeepS