核心观点：对于4月以来的经济情况，重点总结两方面的内容。
　　1、经济的不变之处来自政策的“补”与出口的“抢”，包括4个方面。投资端1-4月设备购置对全部投资增长的贡献率为64.5%；消费端4月份家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额对社零的贡献率为27.4%；生产端4月装备制造业对全部规模以上工业生产增长的贡献率达55.9%。贸易端4月贸易顺差增速为33.6%，略低于1季度，但依然处于偏高水平。1季度，贸易顺差对GDP的贡献率为39.5%。
　　2、经济的变化之处来自地产与制造业。对于地产，自去年9月政治局会议以来，最强的五个城市（70大中城市内，以二手住宅价格上涨月数和幅度为标准）二手住宅量价动能有所趋缓。对于制造业，其内部物价压力较大的原材料业（本轮PPI自2022年5月以来，原材料加工业下跌幅度较大），其投资增速快速放缓，1-4月降至2.7%。
　　3、以上分析表明，首先，若未来出口的不确定性因素加大，政策的“补”或是确定的有效的对冲手段。这对应政治局会议提出的“加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重’建设”。其次，考虑到房价在稳预期稳财富层面的重要意义，后续或仍需“持续巩固房地产市场稳定态势”。再次，原材料加工业投资增速放缓，有助于缓解物价的供需矛盾，后续可关注是否有其他化解供需矛盾的政策出台。
　　一、经济的不变：强在政策之“补”与出口之“抢”
　　聚焦于政策之“补”与出口之“抢”，4月四个数据维持偏强态势。
　　1、需求端设备投资偏强：来自于设备更新。1-4月份，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率为64.5%。
　　2、消费端耐用品需求偏强：来自于以旧换新。4月，限额以上耐用品增速为10.6%，非耐用品增速为3.6%。家电类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%；建筑及装潢材料类增速为9.7%。4月这五类商品合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点。
　　3、需求端贸易顺差偏强：来自于出口之抢。今年1季度，贸易顺差增速为49.0%，贸易顺差对GDP当季同比的贡献率为39.5%。4月，受“抢出口”延续影响，4月出口同比为8.1%，贸易顺差增速为33.6%。
　　4、生产端工增偏强，来自于“抢”与“补”之下的装备制造业。4月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.8%，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达55.9%；增加值占全部规模以上工业的比重为36.3%。
　　二、经济的变化：地产量价趋弱，产能增加放缓
　　1、变化1：地产量价趋弱，来自“强五城”的观察。我们将北京、上海、深圳、杭州、成都视为“强五城”。这五个城市，是去年9月政治局会议以来，二手住宅“价”的层面表现最好的五个城市（来自统计局70大中城市的样本观察）。价的方面，4月，“强五城”二手住宅环比均值为-0.2%，此前3月为0.46%。量的方面，截止至5月18日，5月以来“强五城”二手房成交套数同比为8%，4月为25%，3月为41.9%。
　　2、变化2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察。本轮PPI自2022年5月以来，至2025年4月，累计下跌幅度达到8.6%。拆分PPI的结构，采掘工业（不属于制造业）之外，原材料加工业下跌幅度最大，达到11.4%。对于原材料加工业，近期的变化是，其投资增速快速放缓中。2024年全年，原材料投资增速为7.6%，1- 4月快速降至2.7%。这意味着，原材料加工业，产能增加在快速放缓，这有助于后续的价格企稳。
　　风险提示：
　　外需回落，房价下行。