核心观点：
　　1）2025年5月12日，美国国会众议院筹款委员会公布“大而美法案”，核心内容包括税制改革、医疗改革、移民政策、国防预算、能源政策以及教育与福利等六个部分。2）根据Tax Foundation的测算，该法案可能减税约3.3万亿美元，增加约1500亿美元国防支出，但削减1.13万亿美元Medicaid和学生贷款支出，使长期GDP增长0.6%，2025~2034年间赤字增加3.3万亿美元。3）截至2025年5月18日，“大而美法案”仍在众议院委员会审议阶段，尚未进入众议院全体投票，法案在共和党内部面临分歧，或面临修改与妥协。4）短期需要关注的关键时间节点包括5月18日晚10点、5月底、6月中旬以及7月4日。5）外资对“大而美法案”的看法谨慎乐观但伴随显著不确定性，预计法案可以部分抵消关税政策的冲击，看好金融股以及国债收益率曲线中段。
　　一、五问“大而美法案”。
　　（一）什么是“大而美法案”？
　　2025年5月12日，美国国会众议院筹款委员会公布“大而美法案”（One BigBeautiful Bill），旨在通过单一法案实现税制改革、医疗削减、移民执法和国防增强等多重目标，核心内容包括六个部分：1、税制改革永久延长2017年税改，取消小费和加班税，提高标准扣除额至3.2万美元，扩大儿童税收抵免至2500美元。2、医疗改革削减Medicaid 8000亿美元，引入工作要求和资格审查。3、移民政策拨款465亿美元建边境墙，新增1.8万执法人员，目标每年驱逐100万非法移民。4、国防预算增加1500亿美元，重点发展导弹防御和舰船建造。5、能源政策扩大石油、天然气开采，减少绿色能源补贴，出售公共土地增加收入。6、教育与福利改革学生贷款，削减食品券福利。
　　（二）法案的经济影响如何？
　　根据Tax Foundation的测算，该法案可能减税约3.3万亿美元，增加约1500亿美元国防支出，但削减11300亿美元Medicaid和学生贷款支出，使长期GDP增长0.6%，2025~2034年间赤字增加3.3万亿美元。
　　（三）当前法案的进展如何？
　　截至2025年5月18日，“大而美法案”仍在众议院委员会审议阶段，尚未进入众议院全体投票或参议院审议。法案在共和党内部面临分歧，2025年5月16日在众议院预算委员会以16-21票被否决，部分共和党人加入民主党反对。众议院议长迈克·约翰逊计划在5月底阵亡将士纪念日前推动通过，但党内关于Medicaid削减和赤字问题的争议使前景不明。民主党誓言阻挠，法案可能需通过预算协调程序以50票在参议院通过。
　　（四）法案的关键时间节点？
　　未来需要关注的关键时间节点：1、2025年5月18日：2025年5月18日晚10点众议院预算委员会重新召开会议，试图通过法案。2、2025年5月底：众议院计划推动法案在阵亡将士纪念日（5月26日）前通过，若失败，可能推迟或拆分法案。3、2025年6月中旬：如果5月底未通过，众议院可能在6月10-15日重新安排全体投票，或推进拆分法案。4、2025年7月4日：特朗普要求法案在独立日之前通过，包括众议院、参议院和签署成法，这是特朗普设定的最终目标。
　　（五）外资机构怎么看法案？
　　外资对“大而美法案”持谨慎乐观态度但伴随显著不确定性。具体来看：1）瑞银认为法案很可能在8~9月通过，甚至可能在8月休会之前完成。从投资建议看，瑞银看好5年期至7年期的收益率曲线中段，倾向于避免收益率曲线的长端，因为它对期限溢价更为敏感。2）摩根大通认为迄今为止的关税公告将对GDP造成约1%的冲击，而拟议法案的刺激措施可以抵消三分之二的负面关税影响。此外，这项拟议法案可能会增加财政赤字，从而对美国国债收益率造成上行压力。就股市而言，美国加大财政刺激力度或将利好股市，金融股是重点关注的行业之一，净息差和净利息收入预计将有所上升。
　　风险提示：信息梳理存在缺漏，法案过会节奏超预期