今年以来港股表现亮眼，关税摩擦以来红利资产占优。年初以来，港股受益于中国资产重估和全球资金再平衡，持续跑赢A股和美股，其中科技资产较为突出。4月2日关税摩擦以来，港股红利资产占优，并体现出更强的抗风险能力。全收益口径下，恒生高股息R、恒生港股通高股息R的区间涨跌幅为4%和3%，高于恒指的1%与恒科的-2%，区间最大回撤也更低。
　　向后看，港股红利资产具备底仓配置价值。（1）内地经济仍有下行压力。一方面，经济内生动能有待加强，随着“924”政策脉冲走弱，一季度私人部门信用增速有所回落；另一方面，中美关税谈判超预期，部分淡化了政策对冲的必要性。（2）历史上私人部门信用走弱的阶段，港股红利资产相对占优。（3）美债利率下行的不确定性在增加。一方面，美国经济面临“滞胀”风险，联储陷入两难，5月FOMC会议联储按兵不动，继续维持观望态度。另一方面，特朗普政策不确定性让美元信用蒙尘，美债利率回落也面临挑战。（4）历史上看，恒生高股息指数/恒生指数的走势与美债利率高度正相关，这区别于直观理解的“高股息受益于低利率环境”。这是由于全球流动性宽松边际上强化了港股估值弹性，弱化了股息资产稳定收益的吸引力。
　　政策推动下，市场有望进一步聚焦港股央企红利。（1）资本市场建设强调投资者回报，高股息央企投资逻辑愈发顺畅。近年来政策愈发重视投资者回报，分红制度不断完善。我们认为，较为稳定、持续的股息回报是提升投资者收益水平的重要一环，这有助于高股息资产的价值发现。（2）港股央企股息率较高，投资价值凸显。我们考察了近年来两地央企、国企和民企的股息率水平（近12个月）。所有指数中，恒生中国央企指数的股息率最高，2023年以来基本在6%以上，显著领先港股国企、民企指数以及内地相关指数。
　　国新港股通央企红利指数投资价值分析：低估值、抗风险、高股息与折价。（1）指数侧重高分红行业。指数具备行业分布稳定、集中度高、持续性强的特征，前五大行业累计权重高达83.39%，主要超配石油石化、通信、煤炭、公用事业、交通运输等分红程度较高的行业。（2）聚焦高股息央企。截至5月16日，指数前十大累计权重为72.36%，从近12个月的股息率来看，相比于港股通红利指数，国新港股通央企红利的高分红个股占比更高，数量更多。（3）横向比较下，估值偏低且波动较小。指数最新PE（TTM）9.61X，PB（LF）0.79X，较恒生指数（10.42/ 1.09）存在约15%的估值差，尤其PB持续低于1，属于估值洼地。历史上指数PE/PB波动区间始终控制在9-11、0.71-0.82，尤其在2025年4月全球市场系统性回调阶段，4月2日后PE最大回落9.5%（恒生指数PE回落13.9%），具备较强的抗风险能力。（4）股息率较高。指数股息率始终维持在6-8%的高位区间，显著高于上证指数（2-4%）、沪深300（3-5%）及恒生指数（3-4%），依托央企稳定的盈利分红机制，形成“类债券”的固收属性。（5）相对A股折价。指数中有26只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态。今年以来随着港股上涨，指数AH溢价率回落至历史低位，但相对A股依然明显折价。
　　指数长期收益表现突出，兼具收益韧性与风险控制优势。（1）历史收益较为明显。2017年初至今，全收益口径下，指数累计涨幅达79%，远超恒生港股通高股息率R(28%)及恒生指数R(29%)。年化收益率为10.55%，同样高于恒生指数R（6.71%）和恒生港股通高股息率R（6.23%）（2）风险调整后优势更为突出。历史最大回撤为-42.72%，优于恒生指数R（-49.92%）和恒生港股通高股息率R（-51.06%），年化收益风险比0.46，显著高于后两者的0.24。指数长期收益能力与风险控制维度均优于主流宽基指数，是港股市场中兼顾收益稳健性与抗风险能力的优选策略标的。
　　一键布局港股通央企红利：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（基金代码：520990）。产品成立于2024年6月26日，基金经理为张晓南、龚丽丽。该基金紧密跟踪标的指数，旨在追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报，为投资者提供了一个布局港股通央企红利板块的投资工具。
　　风险提示：经济下行压力超预期，海外扰动超预期，历史数据不代表未来