投资要点
　　围绕开关电源业务横向延展，高功率服务器电源领军厂商
　　公司深耕电源行业20年，全球产能布局全面，已形成电源适配器、数据中心电源和其他电源三大业务布局，2024年收入占比分别为44%、38%、17%。公司收入规模快速增长，2017-2024年复合增速高达25%，尤其AI高功率服务器电源增长势头迅猛，为公司贡献新的增长动能。2024年高功率数据中心电源产品营收同比大增537%，占数据中心电源整体比重快速提升至53.5%，带动数据中心电源业务营收同比增长80%，毛利率同比提升5.5pct至25.0%。
　　服务器电源：AI驱动行业高增，受益于国产替代大机遇
　　高功率服务器电源需求打开百亿市场空间，大陆厂商追赶势头迅猛。国内互联网资本开支高增，有望进入AI应用驱动算力投入的正反馈循环，服务器电源环节将受益，同时AI服务器需求占比快速增长，相应推动服务器领域向高功率电源演进迭代。据测算得全球25年AI服务器电源市场空间合理预期为132-340亿元。从市场格局上看，全球服务器电源主要厂商包括台达、光宝等台系厂商，大陆厂商基于成本、服务、响应配合等优势，未来有望实现国产替代。
　　公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望深度受益。24年数据中心电源业务营收14.59亿元，YOY+79.95%，收入占比同比提升10.17pct至38.42%，其中高功率数据中心电源业务实现营收7.80亿元，YOY+537%，占数据中心电源业务整体收入比重由23年底的15.11%快速提升至53.48%，已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货。24年发行可转债用于数据中心电源建设项目，预计达产后产值收入为9.66亿元/年。
　　电源适配器：消费电子需求复苏有望带动景气度回升
　　下游应用领域增长，消费电子需求复苏。电源适配器主要的应用场景中，办公电子市场的需求预期回暖，截止24Q4个人PC已实现连续五个季度增长，且Canalys预计25年AIPC将成为全球PC市场增长主要驱动力，同时智能家居等新兴市场同比快速增长，为电源适配器发展提供广阔空间。
　　海内外客户资源丰富，横向拓展实现稳健发展。公司在电源适配器行业具备良好的口碑，为行业领先企业之一，与境内外知名客户建立了稳定的业务合作关系，包括LG、HP、Honeywell、Roku、Technicolor、Sagemcom、谷歌、沃尔玛、富士康、海康威视、大华股份等，同时计划在新兴应用场景中横向拓展更多品类，预计随着下游需求复苏，电源适配器业务收入及盈利能力将得到修复。
　　盈利预测与估值
　　公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望受益于AI驱动需求爆发，实现国内份额扩张及海外市场拓展；电源适配器基本盘业务稳健，随着行业需求复苏有望得到修复；积极拓展新兴领域应用，有望获得更多成长机遇。预计25-27年公司实现营收46/55/65亿元，YOY分别+21.6%/19.5%/17.9%，归母净利润分别3.54/4.65/5.70亿元，YOY分别+32.1%/31.5%/22.5%，对应当前市值PE分别为33/25/20倍（25年5月19日收盘价），给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业发展不及预期；原材料价格上涨超预期；汇率波动超预期；行业竞争加剧等风险。