事件：公司发布2024年年报，实现营业收入37.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长36.92%，位于业绩预告中枢(2.69亿元)附近；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长272.97%。
　　电源适配器韧性凸显，高功率服务器电源强劲增长，其他电源重返常态化增长轨道：1）电源适配器业务收入16.73亿元，同比增长4.96%。在全球消费电子市场处于需求偏弱状态下，公司积极拓展海外新市场和新客户，营收实现正增长。2）服务器电源业务收入14.59亿元，同比增长79.95%。其中，高功率服务器电源业务实现收入7.80亿元，同比增长536.88%，占服务器电源业务整体收入比例53.48%。公司率先布局高功率服务器市场，已推出5.5kW服务器电源、浸没式液冷服务器电源等，比肩国际高端水平。3）其他电源业务收入6.49亿元，同比增长48.71%。全球电动工具市场需求重回常态化增长轨道，叠加新客户导入，公司电动工具充电器业务营收大幅增长。
　　产品结构优化带动毛利率提升，降本增效提升盈利能力：1）2024年公司毛利率为21.36%，同比增加1.64个pct。其中，服务器电源业务毛利率为25.04%，同比增加5.49个pct。主要原因是高功率服务器电源具备较高的价值量和毛利率，出货占比提升改善了产品结构，推动毛利率提升。2）2024年公司费用率为11.66%，同比下降4.44个pct。其中，销售费用率2.32%，同比微减0.18个pct，主要系公司销售的规模效应凸显；研发费用率5.60%，同比减少2.42个pct，主要系剥离子公司后部分相关研发费用不再纳入合并报表范围；财务费用为-1,391.58万元，主要系美元汇率走高实现的汇兑收益。3）2024年公司扣非后归母净利润为2.56亿元，同比增长272.97%，主要系2023年公司剥离子公司股权确认投资收益属于非经营性损益。
　　投资建议：公司作为国产电源“领航者”，拥有二十年的技术积累和客户资源，有望充分受益于高功率服务器电源市场的增长与消费电子市场的回暖。我们预计公司2025-2027年实现营业收入46.44/54.54/63.13亿元，归母净利润3.32/4.62/5.24亿元。对应PE分别为32.40/23.33/20.56倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期风险、市场复苏不及预期风险、产品迭代不及预期风险、股权质押风险、汇率波动风险。