销售规模环比回落
　　2025年1至4月，商品房销售面积2.8亿㎡（YoY-2.8%），商品房销售额2.7万亿（YoY-3.2%），累计销售均价9565.8元/㎡（YoY-0.3%）；4月当月，销售面积0.6亿㎡（YoY-2.1%），销售额0.6万亿（YoY6.7%），4月销售环比3月回落明显。
　　经历一季度需求复苏带动的销售改善后，4月销售环比季节性回落显著，商品房销售面积及销售金额4月单月环比回落幅度在40%左右，与近三年同期环比回落幅度接近。
　　施工活动仍待改善
　　2025年1至4月，全国商品房新开工面积1.8亿㎡（YoY-23.8%），竣工面积1.6亿㎡（YoY-16.9%），施工面积62亿㎡（YoY-9.7%）；单月层面，新开工面积0.5亿㎡（YoY-22.1%），竣工面积0.3亿㎡（YoY27.9%），降幅相较于3月进一步扩大。
　　2025年以来，在房地产行业信用风险收敛的环境下，行业在持续经历供给收缩，等待需求复苏带动房价进一步企稳的过程。4月，70大中城市新建商品住宅房价中，一线城市同比下降2.1%，二三线城市粉笔下降3.9%及5.4%。在房价企稳前，行业将持续经历开工下降带来的供给收缩，新开工面积仍将持续磨底。
　　投资下行压力仍存
　　2025年1至4月，房地产开发投资完成额2.8万亿（YoY-10.3%），其中住宅投资完成额2.1万亿（YoY-9.6%）；4月当月，房地产开发投资完成额0.8万亿（YoY-11.3%），住宅开发投资完成额0.6万亿（YoY-11.1%），降幅相较于上个月均小幅扩大。
　　在开工与竣工规模下行背景下，施工面积仍旧维持低位，工程活动放缓传递至地产投资规模维持低位。相较于固定资产投资，地产投资增速落后固定资产投资14.3个百分点，房地产行业仍旧对经济活动产生拖累。
　　投资建议：
　　我们认为，经历一季度需求脉冲复苏后，购房需求短期冲高回落，房企开工供给预期偏低影响下，低预期进一步传递至投资增速放缓。当前基本面再次回落的背景下，调控政策有望加速宽松，扭转行业下行。建议关注困境反转类房企：金地集团、新城控股等；保持拿地强度的龙头招商蛇口、绿城中国、保利发展、滨江集团等；多元经营稳健发展的地方国企浦东金桥、外高桥等。
　　风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧