宏观&行业消息：【关税不确定性仍然挥之不去】近期，美国相继与英国、中国达成贸易协议，令全球贸易紧张局势大幅降温。然而，围绕关税的不确定性仍然挥之不去。当地时间周日，美国财长贝森特警告称，美国的一些贸易伙伴可能很快会面临关税税率再次大幅上调。贝森特在接受媒体采访时表示，如果各国在7月初关税暂缓期到期前不“真诚地”进行谈判，且未能达成贸易协议，关税税率将很快恢复到“解放日”水平。
　　供应：菲律宾走出雨季，发运量上升季的节性终于显现，矿价回落，矿端转松的。镍铁方面，中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，但低品镍矿产镍铁利润依旧丰厚，暂时看不到减产动机。国内电解镍总供应环比出现萎缩，但是总体供应量依旧保持历史同期最高位置。电积镍本身的生产成本从当前跟踪的数据来看，ＭＨＰ线路成本占优，3月底成本均值大概在12.4万左右。但是考虑到当前矿价已经开启回落，因此电积镍成本也应该会有比较明显的下移。参考去年6月到今年１月的电积镍成本基本都是在11.8万到12.2万之间徘徊。
　　需求：当前镍豆制硫酸镍的工艺路径中，镍成本大概12.7万，跟技术面压力位比较相符。更上方的压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，而外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降。由于不锈钢在产业链利润分配中不占优势，前期一月至三月中旬的阶段，不锈钢价格上涨较为流畅，但在此过程中利润分配多被镍铁厂占据，而不锈钢厂家的利润修复却并不明显。然而在此过程中不锈钢的产量依旧维持高速增长，结合300系厂家多数布局印尼镍铁生产，可得一体化的厂家在产业链中占据多数，可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，实现总体获利。以此推论不锈钢减产的可能性也较小。
　　结论：逻辑回归到基本面，维持12万-12.7万间的滚动做空。
　　操作建议：滚动做空
　　风险提示：印尼NSR政策转变