本周券商观点：业绩比较基准成为公募基金的生命线，当前主动权益基金对于券商板块的持仓相对于沪深300等业绩基准显著低配，若未来主动权益基金配置向业绩基准靠拢，券商板块或为核心受益标的。估值层面，5月16日券商板块估值仅1.27×PB，处于2018年以来35%分位，估值性价比凸显。尽管过去几年A股市场波动巨大，但券商ROE逐步恢复，2022、2023、2024、1Q2025（年化）上市券商平均ROE分别为4.3%、4.8%、5.3%、6.5%，政策托底背景下，公司2025年全年业绩仍具备向上修复弹性。个股建议关注：1）有合并预期且定位一流投行的券商，包括中国银河、中金公司等；2）股东定位独特，具备区域并购可能性，包括长江证券、天风证券、东方证券、兴业证券等。3）经营稳健、股价波动率小且为沪深300重要权重股券商，包括东方财富、中信证券、广发证券、招商证券、华泰证券等。
　　证券基金业高频数据：1）市场行情：本周上证指数+0.76%、创业板指+1.38%、沪深300+1.12%、科创50-1.10%、中证全债-0.27%。2）A股活跃度：本周A股ADT为12663亿元，环比上周-6.4%；年初至今A股ADT为14322亿元，较2024年全年+34.7%。3）港股活跃度：本周港交所ADT为2313亿港元，环比上周+15.5%；年初至今港交所ADT为2458亿港元，较2024年全年+86.5%。4）融资融券：截至5/15，市场两融余额18031亿元，环比上周五+0.24%，较上年末-3.10%。5）公募基金：本周新成立基金以债券基金和被动指数股票基金为主。本周市场新成立公募基金份额303.5亿份，环比上周+378.3%；其中权益基金108.3亿份，主动权益基金10.1亿份。年初至今，公募基金发行份额3883亿份，同比-7.7%；权益基金发行份额1850亿份，同比+135.0%，其中主动权益基金发行份额211亿份，同比-27.4%。
　　本周热点事件：1）首批新模式浮动管理费基金集中上报。5月16日，易方达基金、富国基金、广发基金、华夏基金、南方基金等26家基金管理人正式上报浮动管理费产品。此次新上报的产品管理费与业绩比较基准挂钩，按每个投资者、每笔基金份额的持有时间、持有期间的年化收益率来分档收取管理费。具体来看，持有期限不足一年，按1.20%/年收取；持有期限达到一年及以上，分三档：①持有期间超额收益率＞6%且持有收益率为正，按1.5%/年收取；②持有期间超额收益率低于-3%，按0.6%/年收取；③其他情形，按1.2%/年收取。2）5月16日，证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》。修订涉及六个方面：1）建立重组股份对价分期支付机制。2）提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。3）新设重组简易审核程序。4）完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并。5）鼓励私募基金参与上市公司并购重组。6）根据新《公司法》等有关内容做出适应性调整。
　　风险提示：权益市场大幅波动风险；监管进一步趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险。