事件
　　公司发布2024年年报，2024年实现营业收入3.60亿元（+294.24%，同比增速，下同）、归母净利润-8.46亿元（2023年为-11.08亿元）、扣非归母净利润-8.99亿元（2023年为-11.61亿元）；2024Q4实现营业收入0.21亿元（-58.09%）、归母净利润-2.87亿元（2023Q4为-2.79亿元）、扣非归母净利润-2.99亿元（2023Q4为-3.05亿元）。公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入1.60亿元（+96.32%）、归母净利润-1.93亿元（2024Q1为-2.24亿元）、扣非归母净利润-2.19亿元（2024Q1为-2.55亿元）。
　　核心观点
　　医保谈判影响2024Q4收入，研发投入趋于稳定
　　根据公司此前业绩快报，2024Q4收入环比Q3有所下滑主要是舒沃替尼和戈利昔替尼降价纳入新版医保目录，公司在2024年末对经销商的库存进行了医保价格的差价补偿，因差额补偿影响2024年收入约0.52亿元，导致2024年第四季度销售收入较前有所下降，该渠道补差已于2024年末完成，2025Q1公司收入已恢复快速增长。
　　盈利能力方面，2024年公司毛利率同比提升0.93pct至97.41%，2025Q1同比有所下降，我们预计可能受医保谈判降价影响；费用端2024年研发费用合计7.24亿元，同比有所减少，2025Q1则同比微增。利润端受收入增长的带动，2024年和2025Q1同比来看均处于减亏态势。定增落地，静待舒沃替尼海外进展
　　公司募资净额17.73亿元的定增已于2025年4月落地。舒沃替尼美国NDA已于2025年1月获得FDA受理，并被授予优先审评资格；戈利昔替尼的国际注册临床研究已完成；在研DZD8586和DZD6008也将在2025 ASCO大会公布相应数据。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为8.1/14.7/22.0亿元，同比增长123.7%/82.4%/49.9%；归母净利润为-7.5/-4.2/-0.2亿元。由于公司为创新药初创型公司，产品处于国内上市初期，预期未来三年收入仍处于快速爬坡的成长期且利润仍处于亏损状态，故采用FCFF估值模型。考虑到舒沃替尼和戈利昔替尼商业化前景良好，在研DZD8586和DZD6008针对耐药临床难题，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期