策略摘要
　　近期美债利率全线上行，财政部调整发债结构，增加长期限债券以对冲利率风险，但财政赤字压力仍存。衍生品市场空头持仓回升，反映短期利率下行预期增强。美联储维持利率不变，但降息预期升温，经济动能放缓。
　　核心观点
　　市场分析
　　美债利率回顾。截止5月9日，10年期美债收益率两周上行了14bp。10年期美债收益率上行至4.37%。收益率曲线层面，和两周前相比,2年期美债收益率上行21bp，30年期美债收益率上行14bp。近两周长短债收益率均上行。
　　美债市场变动。实际债券发行来看，5月上旬美债发行久期短期限小幅回落，长期限小幅回升。3年期577.3亿,10年期418.5亿，30年期249.2亿，反映出财政部拉长债务久期结构以降低再融资风险并对冲利率上行的不确定性。美国3月财政赤字1605.3亿美元，较上月有所减少，12个月累计赤字回落至2.07万亿美元。财政压力存在，整体市场仍倾向于避险交易。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回升，截止5月6日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓反弹至573.4万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增加。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回升至12.88万手，反映出市场对短期利率下行预期增强。
　　美元流动性和美国经济。1)货币:5月8日美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，美联储降息预期升温，令市场押注6月降息。本次会议新增表述强调失业率和通胀双升风险上升，经济前景不确定性进一步加剧。此外，关税政策与贸易谈判仍存在较大不确定性，对资产定价构成扰动，美联储需在物价稳定与就业之间维持微妙平衡。2）财政︰美国财政状况面临多重挑战，财政赤字持续扩大，债务总额已超过36万亿美元，利息支出成为联邦预算中增长最快的部分。海外投资者对美债的需求减弱，亚洲对冲基金的抛售加剧了市场波动,进一步削弱了美债的避险属性。美国财政TGA存款余额截止5月7日规模两周环比增长1970.1亿美元，同时美联储逆回购工具两周减少2043.6亿美元，一定程度体现出近期流动性从货币市场工具向TGA账户的结构性迁移。3）经济︰截止5月3日美联储周度经济指标2.50(两周前为2.66)，显示美国经济活动的增长动能出现回落。
　　风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险