核心观点
　　我们选取了149家港股医药上市公司，2024年收入总额17845亿元（+1.81%），归母净利润792亿元（+49.3%），扣非归母净利润584亿元（+34%）。2024年实现归母净利润正增长的公司有82家，占比55%，58%（86/149）的公司实现收入正增长。2024年研发费用达704.7亿元，研发费用率减少0.8pp。2024年销售费用达1568.2亿元，销售费用率同比降低约0.2pp。2024年管理费用达713.4亿元，管理费用率降低约0.3pp。
　　关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了49家港股18A医药上市公司，2024年收入总额707亿元，归母净利润亏损193亿元。2024年收入增速33.2%，归母净利润增速27.6%。2024年实现收入正增长的公司有41家，占比84%，41%公司实现利润正增长。2024年研发投入352.7亿元，同比-8.1%。2024年港股18A公司现金及等价物624亿元，同比-15.4%。
　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。
　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。
　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。
　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，政策不及预期风险。