美国4月核心CPI通胀率反弹，但低于预期。从环比来看，核心CPI通胀率从3月的0.06%反弹至4月的0.24%，但仍低于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速亦从3月的-0.05%转正至0.22%，亦低于市场预期（0.3%）。其中能源环比通胀率大幅改善，从3月的-2.39%转正至4月的0.67%，食品环比通胀率跌至-0.08%（3月：0.44%）。按同比看，美国整体CPI下降0.1个百分点到2.3%，核心CPI维持在2.8%不变。
　　从环比细分数据来看，扣除住房价格外的核心服务CPI（超级核心服务价格CPI）的反弹是核心CPI回升的主要推动力，住房和核心商品CPI亦小幅回升（图表1）：
　　核心商品价格环比增速从3月的-0.09%微升至4月的0.06%，依然没有体现加征关税影响。3月下滑最多的医疗护理商品环比通胀率4月显著回升（4月：0.42%，3月：-1.13%）。娱乐商品环比价格亦由跌转升。潜在受关税影响较大的商品未见价格显著上升：家具环比增速小幅上升0.2个百分点到0.22%。服装环比通胀率转跌（4月：-0.2%，3月：0.37%）。因为此前汽车行业加征关税而较受关注的运输商品环比通胀率维持在-0.18%不变。其中新车环比通胀率转跌，二手车环比通胀率继续维持在-0.6%左右，亦尚未体现加征行业关税影响。
　　住房价格环比增速4月回升（4月：0.33%，3月：0.22%）。从细分数据来看，外宿价格环比通胀率跌幅的收窄（4月：-0.1%，3月：-3.54%）是主要推动力。随着天气转暖，旅游业回暖，该项目此后有望继续回升。更为关键的业主等价租金环比通胀率略微回落（4月：0.36%，3月：0.4%）。根据近期的房价变化，我们认为该分项此后还有继续下行的可能。主要居所租金环比通胀率基本维持不变。
　　超级核心服务价格环比CPI增速转正至0.23%（3月：-0.06%），主要受运输服务CPI回升的影响。运输服务环比价格转正至0.14%（3月：-1.41%）。其中，伴随着旅游行业的回暖，机票通胀率的跌幅收窄至-2.83%（3月：-5.27%），汽车保险环比价格由跌转升。然而，娱乐服务环比通胀率再下降0.34个百分点到-0.29%。教育和通讯商品环比通胀率亦转负到-0.2%（3月：0.24%）。此外，医疗护理服务价格4月环比增速维持在0.51%不变。
　　尽管4月CPI通胀数据再次不及预期，但后续仍需重点关注关税向通胀的传导效应。虽然4月核心通胀上行，但是这更多的还是体现波动项的季节性变化（机票、酒店等，图表3），且上行幅度小于预期。关税对通胀的影响从4月数据来看仍然不明显，或要等到7月至8月才会开始有更明显的体现。可以说，如果没有特朗普二次上任后的屡次加征关税，那么美国核心通胀率很可能会沿着我们此前预期的温和下行方向继续前进。
　　往前看，关税政策仍是影响后续通胀的关键因素。在贸易对话方面，尽管英国率先和美国达成了贸易协议，英国出口到美国的大部分商品仍受10%的最低基准关税限制。这或意味着就算后续陆续有国家和美国达成贸易协定，美国对除中国外其他国家的加权平均关税税率也较难显著低于10%基准线。
　　5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，同意开启贸易协商。美国取消了4月8日以后对中国商品加征的“报复性关税”。而对于34%针对中国的个性化“对等关税”，美国保留了10%的加征关税的执行，但是暂缓90天剩余24%加征关税的执行。也就是说，在90天内，特朗普在第二个任期内对中国商品加征关税的幅度从原先的145%降低至30%。此举动将特朗普上任以来关税政策对美国通胀率的影响减少至0.5-1个百分点之间（此前为1.1-2.2个百分点）。
　　然而不管是对中国还是对其他国家而言，要在90天的短暂时间内和美国达成贸易协议并非易事。特朗普近期的态度软化或表明在90天暂缓期结束后大概率会再次延长暂缓期。但是基于特朗普政策的高不确定性，我们也不能排除他会在90天暂缓期结束后，征收对未达成贸易协定国家个性化“对等关税”的可能性。在这种极端情况下，关税政策对美国通胀率的影响也将更大。
　　整体而言，接下来加征关税政策大概率还是会逆转此前核心通胀率温和向下的趋势，通胀上行幅度将部分取决于90天暂缓期结束后的关税政策走向。
　　不过在乐观情景下，如果谈判较为顺利，那么部分国家的关税在现有水平基础上或亦被小幅下调，甚至针对中国芬太尼问题的20%加征关税亦可能被取消。在这种情景下，关税对美国通胀率的影响或进一步减小，或仅阻止核心通胀率进一步下降，而并不会导致其升高。
　　4月通胀数据和中美日内瓦经贸会谈联合声明有助于缓解美联储对再通胀的担忧，我们维持最快7月再次降息的基本预测。4月通胀数据表明剔除关税因素，通胀的基本面依然是温和向下的。而中美出乎市场意料的谈判声明亦缓解了未来通胀因为关税影响走高的压力。不过降关税不仅降低了美国经济陷入滞涨的可能性，也降低了经济衰退的可能性，对降息的影响或较为中性。
　　从美联储来看，不论是鲍威尔在5月议息会议上的发言，还是此前几次美联储官员的表态，均强调了保持耐心、并体现了美联储的观望态度。因此，即便6月议息会议前可以看到5月就业数