核心观点
　　25Q1公司营收、归母、扣非分别为574.6亿元、27.1亿元、24.9亿元，同比分别+1.9%、+4.3%、+6.0%。公司发动机及重卡整车等主业经营稳健，表现优于行业整体。剔除子公司凯傲效率计划一次性计提支出的影响后，Q1潍柴归母约31.8亿元，同比+22.4%。后续公司将受益于重卡行业“报废+政策”双周期共振及燃气车补贴超预期，叠加数据中心大缸径业务持续突破，Q1凯傲裁员支出影响已大部分释放完毕，看好公司业绩、估值提升。
　　事件
　　公司发布2025年一季报，第一季度实现营业收入574.64亿元，同比增长1.92%；归母净利润27.11亿元，同比增长4.27%；扣非净利润24.85亿元，同比增长5.98%。
　　简评
　　数据中心驱动大缸径内销高增，剔除凯傲影响后归母同比+22%。25Q1营收、归母、扣非分别为574.64亿元、27.11亿元、24.85亿元，同比分别+1.92%、+4.27%、+5.98%，环比分别+6.94%、-9.72%、-11.81%。收入端看，Q1全国重卡批销（含出口）约26.5万辆，同比-3%，环比+21%。Q1国内重卡补贴尚未落地，观望情绪压制终端需求，叠加对俄出口回落，重卡行业回升斜率有限。公司发动机及重卡等主业经营稳健，表现优于行业整体。分业务看，1）发动机业务：Q1潍柴销售各类发动机21.7万台，同比+5%；其中重卡发动机8.3万台，同比基本持平；国内气体机实销2.5万台，同比-17.7%；大缸径发动机销量近2500台，同比+40%，其中内销大幅增长主要受国内数据中心等基建扩张带动。2）重卡整车：公司旗下陕重汽所在的陕汽集团Q1销售整车4.3万辆，同比+10.4%，环比+16.8%；市占率约16.2%，同比+1.9pct。利润端看，Q1子公司凯傲因其效率计划一次性计提相关支出约14.65亿人民币，影响潍柴归母净利润约4.72亿元，全年预计影响约5-6亿元。剔除该因素后，Q1归母约31.82亿元，同比+22.42%，或主要受益于主业稳健经营下的产品结构优化，包括高利润率数据中心大缸径业务放量，公司坚持降本增效等。
　　Q1毛利率同比+0.6pct，除凯傲影响外控费稳健。Q1毛利率、净利率分别为22.23%、4.91%，同比分别+0.55pct、-1.02pct，环比分别-1.92pct、-2.41pct。Q3期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.94%、5.63%、7.12%、3.55%、-0.36%，同比分别+2.04pct、+0.27pct、+2.49pct、-0.16pct、-0.55pct，环比+1.03pct、-0.61pct、+2.06pct、-0.35pct、-0.07pct。其中管理费用主要受凯傲计提相关支出影响。
　　行业需求回暖叠加公司加速转型升级，潍柴业绩有望稳步回升。未来基本面改善主要逻辑如下：1）25年补贴超预期将驱动重卡行业销量上行。3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其最大变化是将报废范围扩展至国四，燃气车首次享受购车补贴，超出市场预期。价格方面，本轮补贴的单车金额与2024年一致，“报废并更新”国六、新能源重卡的最高补贴分别为11、14万元/台；目前天然气&柴油重卡20-40万元/台，新能源重卡40-50万元/台，补贴可显著降低车主购车的首付、贷款压力。数量方面，目前国四及以下营运重卡保有量接近百万级别规模，车龄超8年符合报废条件；且最早一批国五重卡也将在25年开启自然报废，加总后潜在报废规模或可达70万台左右，在补贴政策支持下，重卡行业有望实现10-15万台销售增量，亦将推动潍柴重卡产业链相关业务经营向好。2）燃气车渗透率及销量提升，将推动母公司气体机及旗下陕重汽进一步放量。国内低运价背景下，油气价差持续及补贴政策落地，将进一步凸显燃气车的使用经济性，有望推动燃气车渗透率及销量进一步提升。潍柴母公司气体机业务的国内市占率近60%，旗下陕重汽亦是燃气车龙头，均有望持续受益。3）数据中心大缸径发动机等高利润率产品持续突破。公司高附加值的大缸径发动机产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，并相继在海外、国内的数据中心市场实现战略突破及爆发性增长。4）新能源动力总成布局完善，业务放量将带动盈利改善。潍柴目前已完成“三电”产品全技术链、产业链布局。公司与比亚迪联合打造的潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园已于2025年3月顺利投产。子公司陕重汽目前已实现新能源整车产品的全场景覆盖，并于2025年4月发布了“智汇”充电重卡品牌，搭载“潍柴新能源电池+法士特AMT变速器+汉德电驱桥”黄金动力系统，做到三电软硬件完全自主。随着重卡行业新能源渗透率加速提升，公司三电及新能源整车产品有望进一步放量，带动新能源业务整体盈利改善。
　　投资建议
　　公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业“报废+政策”双周期共振及燃气车补贴超预期，叠加数据中心大缸径业务持续突破，Q1凯傲裁员支出影响已大部分释放完毕，看好公司业绩估值双提升。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为128亿元、143亿元，对应当前PE为10X、9X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关