行情回顾
　　上周（2025年5月5日-5月9日），A股申万医药生物上涨1.01%，板块整体跑输沪深300指数1pct，跑输创业板综指数2.54pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。恒生医疗保健指数下跌3.96%，板块整体跑输恒生指数5.58pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。
　　核心观点
　　本周百济神州公布2025年一季报，泽布替尼收入同比保持快速增长，利润端首次实现GAAP季度盈利。
　　根据百济神州官网信息，2025年一季度百济神州实现总收入11.17亿美元（+49%，同比增速，下同），主要得益于泽布替尼在美国和欧洲的销售额增长。拆分来看，一季度泽布替尼全球销售额达7.92亿美元（+62%），其中美国销售额5.63亿美元（+60%），超过60%的季度环比增长来自于在CLL适应症中的扩大使用，泽布替尼在美国是CLL和所有其他已获批适应症新患者治疗领域的领导者，且市场份额持续提升；欧洲销售额1.16亿美元（+73%），主要得益于在所有欧洲主要市场的份额提升。替雷利珠单抗一季度销售额为1.71亿美元（+18%）。
　　在研管线方面，BCL2抑制剂索托克拉用于R/RCLL已在中国申报上市，用于华氏巨球蛋白血症、R/RMCL和初治CLL的临床持续推进；BTKCDAC用于R/RCLL的潜在可注册II期临床试验持续入组患者，预计将于2026年进行数据读出，已启动对比医生选择的治疗方案用于治疗R/RCLL的III期临床试验，预计于2025H2启动对比非共价BTK抑制剂匹妥布替尼用于治疗R/RCLL的III期头对头临床试验。同时2025年百济神州还将迎来CDK4抑制剂、IRAK4 CDAC等多个概念验证数据。
　　百济神州维持其2025年全年营收（49-53亿美元）和费用（41-44亿美元）指引不变，GAAP毛利率位于80%至90%的中位区间，全年GAAP经营利润和经营活动产生现金流为正。
　　投资建议
　　百济神州凭借泽布替尼在欧美市场份额的提升保持收入规模的增长实现、恒瑞医药也多次实现创新药的对外授权，我们认为国产创新药的竞争力正在持续提升，看好国产创新药的出海前景。建议关注：百济神州、恒瑞医药等。
　　风险提示
　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险