核心要点
　　从股票市场来看，A股和港股处于中美关税战第一轮修复期，市场处于反弹震荡过程中。从外汇市场来看，美元在滞涨环境下存在贬值压力，亚洲和欧洲货币（人民币、日元、台币等）存在升值压力。从大宗商品角度来看，黄金结束第一阶段单边上涨，转入高位震荡。原油和铜等大宗商品阶段性反弹。从利率市场来看，2季度利率将持续下降，债券市场阶段性反弹。行业上，关注银行、稀土板块、信创等板块
　　内容摘要
　　基本面综述：
　　在关税战进入相互试探阶段，中美双方迅速达成协议的可能性较小，双方经济改善的可能性很低。美国90天关税豁免期内，我们观察到企业抢出口和转口贸易的力度较大（中国4月进出口数据印证：对香港的转口贸易、对拉美的贸易替代）。展望2025年2季度，中国对美出口将面临较大压力（美国三大港口数据印证），同时可能面临地缘政治的扰动。国内经济将转向独立自主和扩大内需。
　　投资策略：
　　大类资产比较
　　从股票市场来看，A股和港股处于中美关税战第一轮修复期，市场处于反弹震荡过程中。中国寻找到出口替代和内需替代的行业，在5-6月的表现中相对较好。美股在滞涨的压力下，整体存在这回调的压力，同理美国企业能够寻找到中国替代和供应链稳定的行业，表现也相对较好。从外汇市场来看，美元在滞涨环境下存在贬值压力，亚洲和欧洲货币（人民币、日元、台币等）存在升值压力。从大宗商品角度来看，黄金结束第一阶段单边上涨，转入高位震荡。原油和铜等大宗商品阶段性反弹。从利率市场来看，美债面临滞涨和抛压，相对维持高位，中国面临通缩压力和出口压力，同时政策引导利率下降，2季度利率将持续下降，债券市场阶段性反弹。
　　行业比较：
　　在独立自主和扩内需的条件下，银行板块受益明显：首先银行是高股息资产，在房价温和回升过程中有助于降低坏账率；银行定向增发补充资本，提升风险应对能力。其次，中方对美反制，加强战略资源管控，提高稀土价格，增加企业盈利能力，稀土板块也持续有机会。第三，中国进一步加强自主可控能力，在信创等国家安全领域，也存在阶段性机会。
　　风险提示
　　“两新”中回收设备规模不及预期
　　去产能及双碳政策不及预期
　　国企改革进度不及预期
　　经济政策整体推进不及预期
　　“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，美国政策变化、海外经济体衰退等因素都可能会影响上市公司海外资产的业务及业绩表现，进而影响上市公司收入和设备更新进度
　　资本市场流动性风险。资本市场表现与市场流动性高度相关，如果市场流动性出现大幅边际变化，则可能相关上市公司市场定价或走势表现不及投资者预期