面对外部环境的剧烈变化，及其对国内预期、外贸、房地产等方面带来的冲击影响，一季度《货执报告》在落实四月政治局会议与5月7日十项新政的基础上，透露出以下关键信号：一是，物价调控思路转向供给侧，预示“宽信用”的顾虑可初步解除；二是，淡化“防止资金空转”、新增“降低银行负债成本”，预示狭义流动性有望放松；三是，直面债券收益率的结构性挑战，货币当局对长期利率的关注仍将持续。以上三点拼接在一起，可以勾勒出“资金松-短端利率下行-收益率曲线走陡”的清晰图景，下一步我们将密切关注“量”的变化，以验证这一判断。
　　核心观点：
　　宏观形势部分，货币当局对国内外经济形势变化仍保持“以静制动”的策略。如果5、6月份关税冲击逐渐显现，有望推出更多“稳市场、稳预期”的逆周期政策，因此5月7日的宽松政策只是开始，并非结束。
　　专栏部分，此次报告重点聚焦货币政策工具，企业贷款综合融资成本、债券市场创新，以及物价等话题。
　　1.政策工具：强调MLF转型，介绍服务消费再贷款新工具设计方案
　　2.市场利率：直面债券收益率结构性挑战，预计长债利率仍将受到重点关注
　　3.物价形势：调控思路转向供给侧，“宽信用”的顾虑可以初步消除
　　政策走向部分，此次报告做出重要调整。
　　政策思路：报告一方面淡化“防范资金空转”这一关键表述，另一方面新增“降低银行负债成本”，强调“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”的政策目标。
　　具体措施：报告强调结构性政策工具的重要性，新增“引导金融机构支持稳外贸”、“支持中国养老事业”、“支持提振和扩大消费”等表述；突出债券市场“科技板”，预示二季度科技创新债发行将进入“快车道”；提出“择机恢复国债买卖操作”，有助于短端利率企稳。
　　结论与启示：
　　针对一季度流动性收紧带来的资金约束，收益率曲线处于极度平坦状态。一旦外部环境进一步变化，国内压力开始出现，甚至可能出现“倒挂”的风险。此次报告是对前期政策的一次方向性调整，预计未来货币当局对“量”的重视将超过“价”，流动性环境可望迎来阶段性宽松。对于市场而言，二季度短端投资胜率在进一步提升，哑铃型策略可以向短端倾斜
　　风险提示：海外经济下滑幅度超预期，宏观政策超预期。