全球资产价格回顾：本周（20250502–20250509）市场聚焦美中新一轮经贸会谈，特朗普政府暗示可能下调部分中国进口商品关税，阶段性提振乐观预期。1）利率方面，到2025年5月9日，美十年国债收益率上涨4 BPs来到4.37%，美元指数上行到100.4。美联储将央行基准利率维持在4.25%至4.50%的区间，符合市场预期。鲍威尔发言称，我们认为，不需要急于调整利率，可以耐心关注数据变化。2）权益方面，中美重启高层贸易磋商的预期一度提振市场风险偏好，但是印巴冲突持续推升世界政治经济局势的不确定性。本周亚太股市涨幅明显。具体地，沪深300(2.00%)＞日经225(1.83%)>恒生指数(1.61%)>新兴市场(0.45%)>欧洲斯托克600(0.29%)>发达市场(-0.35%)>标普500(-0.47%)。3）商品方面，黄金上涨0.91%，布伦特原油价格上涨4.65%。
　　全球资金层面：资金流出美国股市流入欧洲股市，资金再平衡交易持续。1)国家与地区层面，本周全球资金流入全球货币市场；固收类基金方面，美国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权益类基金方面，资金大幅流出美国市场流入发达欧洲股市。本周美国固收类基金流入95.8亿美元，美国权益类基金流出64.6亿美元，而发达欧洲股市资金流入64.6亿美元。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入消费、公用事业和通信行业，流出科技、金融和房地产等行业；中股基金中资金流入科技、公用事业和金融，流出医疗保健、消费和材料。3）投资中国的基金方面，过去一周，内资流出中国股市而外资流入中国股市，其中内资流出18.39亿美元，外资流入13.89亿美元；海外被动流入而海外主动基金流出中国，其中主动流出1.26亿美元，被动流入15.15亿美元。
　　全球资产估值方面：全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比依旧显著高于海外市场，但多数指数的历史分位数较上周有所回落。截至2025年5月9日，沪深300和上证综指的隐含ERP历史分位数分别为84%和75%，略低于上周的88%和79%；上证50分位数为73%，环比下降6个百分点。全球资产风险调整后收益分位数上，本周美股性价比边际回落，标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别下降至32%和25%，环比下降8和3个百分点，反映出本周回调后风险收益表现弱化。相比之下，沪深300维持在62%高位，恒生指数大幅上升至81%，显著领先其他主要市场，显示中国与港股资产在本轮波动中相对稳健。
　　全球资产风险指标：标普500波动率大幅下降，超70%成分股高于20日均价。美股市场上，期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例在5月9日为1.03，在4月17日则1.20，认沽认购大幅下降，期权市场资金情绪转向乐观；散户观点方面，2025年5月8日，美国个人投资者的看牛比例为29.45%，本周上升8.50%。A股市场上，成分股和均线比例上，沪深300超过30日均线的成分股占比超过50.0%，指数内部动量充足；期权方面，持仓变化层面，5月9日，沪深300的5月看涨期权3800-4000点期权持仓量边际上升，期权市场资金开始从低位逐步谨慎布局，隐含波动率层面，沪深300本周略微上涨。波动率结构上，5月9日的隐含波动率结构上继续出现单边上行，同时多数价位上隐含波动率相比上周提升明显。总体上期权市场资金更加乐观。
　　全球宏观经济观察：美国方面，1）美国制造业PMI继续走弱，非制造业PMI走强通胀预期继续走高。美国4月制造业PMI荣枯线下继续下落至48.7，其中工业生产指数从48.3回落至44.0。与此同时，美国非制造业PMI走强至51.6，一年通胀预期提升至6.5%。2）美国新增非农就业走弱。4月，美国新增非农就业人数17.7万人，环比3月的18.5万人回落，但是仍然明显超市场预期的13.8万人，就业市场显示仍有韧性。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变