本周A股市场呈现先扬后抑的震荡格局，主要指数分化明显，成交缩量凸显观望情绪。节后首日市场迎来强势反弹，沪指、深成指、创业板指分别上涨1.13%、1.84%、1.97%，全A成交额放量至1.36万亿元，科技成长与周期板块领涨；随后政策利好兑现叠加资金获利了结，市场进入缩量整固。5月9日受半导体龙头业绩分歧及大基金减持冲击，市场再度回调，沪指全周累计涨幅收窄至1.9%。建设银行盘中创下9.33元的股价历史新高。风格上，科技成长（军工、通信）与防御性资产（银行、高股息）交替活跃，市场风险偏好呈现结构性分化。
　　政策托底与外部扰动交织，情绪面在博弈中维持韧性。一方面，央行降准降息及“一揽子金融政策”落地释放流动性宽松信号；另一方面，中美关税谈判进展及英伟达AI芯片出口规则调整催化科技主线反弹，军工板块受印巴冲突升级驱动爆发涨停潮。但后半周市场对半导体行业周期波动担忧加剧，中芯国际、华虹公司等龙头一季报营收大幅低于预期，叠加大基金减持公告，引发板块大幅回调，拖累市场情绪。全周日均成交额回落至1.3万亿元，资金在政策预期与基本面验证间再平衡，短期或延续震荡整固，静待风险偏好修复。
　　巴以冲突催化，军工股出现“涨停潮”。本周所有行业均收涨，军工、通信和电力设备涨幅前三，顺周期板块表现靠后。具体来看，军工（6.3%）、通信（5%）和电力设备（4%）领涨行业；房地产（0.4%）、电子（0.6%）和商贸零售（0.9%）表现靠后。军工板块领涨，主要逻辑来自于巴以冲突升级，巴方击落了6架印度战机，对航天装备、军工电子等细分带来催化。同时，随着一季报利空出尽，市场预期军工业绩将逐季回升。通信方面，通信设备是涨幅首要贡献细分，受益于5-A网络近期快速铺开，5G概念相关公司获得资金关注。电力设备方面，部分电缆上市公司受益于事件催化。例如中超控股从事军工电缆，受益于巴以开火后，全球防火电缆订单大增。电力设备板块中，ST金刚本周涨幅超过30%，受到资产重组预期改善。此外，电力设备板块当前一季报出现显著改善，也提振股价。
　　大类资产：1）深证、上证等中国资产指数领涨全球，欧美股指表现垫底。2）本周10年期美债收益上行4BPs，美元指数重回100。3）现货黄金上涨1.3%。
　　未来两周重点关注：1）国内：5月16日，4月社融；5月18日，4月社零、投资等经济数据。2）海外：5月14日，美国4月CPI。
　　风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。