核心观点
　　货币政策执行报告出炉，主旨内容可以总结为四点，一是更加积极呵护流动性，二是价格下行有赖于强化利率执行和降低综合成本，三是财政扩张有坚实基础，四是不强求货币信用投放，结构性工具为主要支撑。总结来看，短期内量在价先，短端直接收益；中期内财政、信用投放尚未更加积极之前，债市就处于有利位置，在低票息时代，资本利得更加重要，长端性价比依旧高于短端。
　　第一，量在价先，直接利好短端。量的角度，下一个阶段的货币政策思路中突出了多项数量型工具，表明未来货币政策将更注重量的调控，资金面将迎来进一步宽松；价格方面，依旧受限于银行净息差、汇率和中美利差等方面。
　　MLF退出政策利率属性，定位于为金融机构投放中长期流动性。未来MLF投放力度有望保持稳定，有助于缓解银行净息差。
　　我国的广义资产规模大于负债，是未来财政扩张的有力支撑，央行也将更加配合。专栏5中央行对比了中美日的广义政府债务压力，美日净负债规模均达到GDP的119%，我国净资产约占GDP的91%，与美日明显不同。
　　关注国债买卖恢复的可能性。央行表示将择机恢复国债买卖操作，表述上与1月暂停国债买卖时没有本质差别。但既然央行再次提及，就说明市场和央行有关注，内外不确定为恢复国债买卖提供更大可能性。择机的“机”主要有三，国内经济形势、财政发力引发加息效应、股市楼市稳定与金融风险。
　　价格层面，央行从专栏角度强调降低综合融资成本，主要是降低中小企业、民营企业融资费用；同时，下阶段展望中重点强化利率政策执行，有效落实各项利率自律倡议等方面。
　　第二，货币信用投放保持稳定，坚持改革。在注重投资和供给的发展模式下，一味的增加货币供给只会加大供过于求的失衡程度，物价难以回升。我们认为，未来一段时间内，央行也不会强求M2和社融的大幅扩张。既然信用扩张有限，总体上还是有利于债市，长端配置价值依旧更高，短端下行可能牵引长端继续下行。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期