事件：鸿腾精密（6088.HK）发布截至2025年3月31日的25Q1业绩。
　　业绩：公司25Q1收入同比增长，净利润下滑，25全年智能手机/系统终端产品收入增速指引下调。1）25Q1年收入、净利润不及预期：25Q1公司实现收入11.03亿美元，同比+14%。净利润624万美元，同比-38%；净利率0.56%，同比-0.49pct。根据公司25Q1业绩会，净利润下降主要受到汇率波动的不利影响。2）网络与汽车业务营收高速增长，智能手机业务营收下降：25Q1智能手机/网络基础设施/电脑及消费性电子/电动汽车业务/系统终端产品收入分别为1.89/1.66/2.03/2.20/2.85亿美元，同比-6%/+46%/+13%/+89%/-4%，智能手机业务、电脑及消费电子收入增速超公司于24年业绩会发布的25Q1指引。3）25全年智能手机/系统终端产品收入增速指引下调：2025全年智能手机收入指引同比下降超15%（24年业绩会指引增速-5%~-15%），系统终端产品收入指引同比持平（-5%~5% vs 24年业绩会指引增速+5%~+15%）。
　　聚焦5GAIoT、EV、Audio三大领域，营收贡献有望持续增长，2024年三大业务营收占比33%，公司目标2025年三大业务营收占比40%。
　　网络基础设施营收高速增长，主要系AI服务器和平台更新需求增加：根据25Q1业绩会，受AI服务器市场和平台更新需求驱动，该业务板块营收录得高速增长。此外，新款前端连接器的量产爬坡，将有助于增强公司在AI产业链的市场地位。于2025年3月英伟达GTC大会上，公司展示了AI加速器连接器、服务器背板和互联线缆等产品解决方案，以及英伟达MGX平台的高速高压线缆方案。公司预计网络基础设施业务收入25Q2将保持双位数增长（>15%）。
　　汽车业务：海外布局+区域协作减少关税影响。公司汽车产品生产主要位于美国和欧洲，根据25Q1业绩会，美国关税对公司成本结构造成短期影响，公司加速推进“在地化”（localization）降低关税成本，加强与欧盟&美国的Tier-1和品牌方合作。公司预计25Q2汽车业务收入保持双位数增长（>15%）。
　　声学业务：声学产线良率超公司预期，印度新产线有望于2025年内落地。根据25Q1业绩会，受生产流程优化驱动，声学产线良率超公司预期。公司积极扩大印度产能，产能扩张进度符合预期（progressing as planned），新产线有望于2025年内落地。由于短期消费者对于电子产品支出减弱，公司预计25Q2系统终端产品营收同比降幅超15%。
　　其他消费电子：1）智能手机：25Q1手机营收占总营收17%。根据25Q1业绩会，智能手机业务整体ASP下滑，分析由于低端机型占比提升。根据美国消费者情报研究合作伙伴公司（CIRP），25Q1北美大客户16 pro和pro max2款高端机型销量占比为38%，较24Q115pro和pro max 2款高端机型销量占比下降7pct。2）电脑及消费电子：25Q1电脑及消费电子占总营收18%。公司预计消费者对于电子产品支出减弱，预计25Q2智能手机/电脑及消费电子收入同比下降双位数（降幅超15%）/小幅上升（+5%~+15%）。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司1）智能手机业务ASP下滑；2）25Q1受汇率影响净利润同比下降；3）预计消费者对于电子产品支出减弱，我们下调2025-2027年归母净利润预测至224/292/341百万美元（较上次预测-8%/-10%/-13%），对应5月9日股价2.05港元分别9x/7x/6x PE。我们认为公司有望持续受益于AI数据中心需求增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏情况不及预期；服务器行业增速不及预期；背板连接业务未通过英伟达认证风险；关税政策变动风险。