核心观点
　　降准降息落地后，做多短端为权宜之计，仍需等待做多长债及超长债的机会出现。随着债市逐步回归基本面交易，长债及超长债利率或将破前低。
　　本轮降准降息与2024年9月24日有何异同？
　　（1）相同点：①降准降息时点均超市场预期；②降准降息落地后投资者出现止盈，长债及超长债利率上行，中短债阶段性表现好于长债及超长债。
　　（2）不同点：①降准降息幅度不一样，本次降息幅度10BP略低于2024年9月24日降息20BP力度；②外部环境不一样，中美正式谈判前，稳汇率的重要性仍然不言而喻，货币政策留有充足的空间必要性提升，因此货币宽松的空间与9月24日不一样；③权益市场环境不一样，经济基本面承压预期叠加高基数之下权益市场或难以复刻2024年9月24日以来的直线拉升，上证指数在相对高位上行幅度偏缓慢，因此对债市的压制力量有所缓和。本轮降准降息落地后市场调整主要是止盈扰动，调整幅度及时间预计不及9月24日。
　　长端及短端应该如何抉择？
　　当前降准降息实质性改善流动性利好中短端，参考2024年9月24日超预期降准降息落地后情形，短期可做多中短端寻求确定性。但做多中短端仅为权宜之计，拉长时间周期仍然需要耐心等待和捕捉长债及超长债的交易性机会。我们认为做多长债及超长债的契机源自以下三点：①资金利率下行可能进一步推动国债利率下行；②央行5-6月或将恢复国债买入操作，对债市偏利多；③货币宽松预期仍然存在，二季度择机参与做多长债及超长债同样具有安全边际。
　　策略思考：中短过渡，择机做多长债及超长债
　　点位上，我们认为二季度10年国债低点或下行至1.5%附近，30年国债低点或下行至1.70%附近。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。