本周关注:5月7日金融三部门负责人继去年“924”会议后，再度共同出席新闻发布会，并介绍稳定股市、楼市相关政策，落实4月政治局会议后对相关政策部署的具体落地。与924会议相比，本次会议同样是响应市场期盼、提振市场信心，实招多、硬招多、新招多。与924会议不同的是，924是宏观政策的重大拐点，改变了市场的定价逻辑;本次会议是前期政策框架的落实落地，政策层面市场定价的核心关切仍然是中美贸易谈判进程和增量财政政策。我们认为，“国际经贸斗争”具有中长期战略意味，且中美双方近期出炉的4月数据尚未出现显著变化，贸易谈判方面需要报有更多耐心。美联储5月FOMC会议继续按兵不动,坚持硬数据依赖,降息可能比市场预期更晚。
　　国内宏观-需求端:(1）消费:节后出行热度回落，政策带动相关零售增长。截至5月9日，5月地铁客运量增速同比0.45%、环比-5.56%，5月国内航班执行航班数平均值为13445.9架次，环比5.01%、同比7.4%，伴随“五一”假期结束，出行热度有所回落;线下消费政策仍在显效，“五一”假期，商务部重点监测零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.70%、10.5%;(2)外需:外需环比转降，集装箱运价大幅低于去年同期。截至5月8日，5月波罗的海干散货指数(BDI)均值为1385.6，环比1.47%，同比下降26.72%，本周较上周有所回落;中国出口集装箱运价指数5月均值为1106.4,较4月均值下滑0.6%，同比下降18.6%，本周较上周环比下降1.3%6。
　　国内宏观-生产端:工业生产走势分化，汽车轮胎开工率下滑明显。5月第二周，钢铁开工率维持强势，高炉开工率5月平均环比上行0.9pct至84.50%;热轧板卷产量9日录得320.47万吨，环比上升0.91%。地产基建保持低迷，5月螺纹钢开工率依然保持41.97%的较低水平，线材开工率虽然环比涨1.75pct至47.09%，但仍然低于过去四年同期;石油沥青开工率维持28.8%低位。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率大幅下滑，截至5月8日环比下降17.86pct至58.35%，下滑至2022年水平，且下滑幅度远大于过去水平，因此不能用五一假期解释。化工方面，PTA产量截至5月8日录得129.25万吨，环比小幅下降4.38万吨;同时PTA开工率录得74.48%，环比下降3.97pct。炼油厂开工率维持低迷，截至5月8日录得48.25%。
　　物价表现:(1)CPI:猪肉价格小幅回升，果蔬价格各有涨跌。截止5月9日，猪肉平均批发价周度环比上涨0.81%，生猪期货结算价格上涨0.88%。未来生猪猪价或稳中微涨。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌2.23%，7种重点监测水果平均批发价上涨2.93%，苹果期货结算价格上涨1.12%。预计近期苹果成交价格总体以稳定为主，冷库货主出货积极性比之前提高，部分之前高报价的货源恢复至正常报价，惜售情绪仍旧偏高，存储商难接受降价出货。此外，鸡蛋价格周环比下跌2.29%。(2) PPI:原油价格维持下跌态势，有色工业产品全线下跌。截止5月9日，本周原油价格仍全面下跌，WTI和布伦特原油分别下跌2.02%和1.00%。黑色系商品方面，截止5月9日，本周产品价格涨跌互现，焦煤价格跌幅4.04%，焦炭价格下跌0.56%，铁矿石价格上涨0.34%，螺纹钢价格下跌0.74%。有色等工业产品价格全面下跌，铝价格下降1.58%,铜价格下降1.44%,水泥和玻璃分别下降2.39%和2.68%。
　　财政和投资︰(1)政府债发行保持稳定，本周发行新增710亿元特别国债，累计发行规模达3560亿元，其中注资国债1650亿元，超长期特别国债2000亿元。自4月24日特别国债启动发行至今两周时间发行进度近20%。普通国普通国债上周到期量较大，本周新增净融资1245亿元，发行进度超30%。截止2025年4月30日，地方专项债（含化债2万亿）发行进度已达44.9%，本周无新增特殊再融资债发行，新增专项债（不含化债)发行进度30.3%，地方一般债发行进度43.4%。结合5月7日金融三部委发布会明确提出降准、降息，预计将向市场提供长期流动性约1万亿，后续政府债发行有望进一步提速，二季度政策性金融工具亦有望推出，财政和准财政发力支持内需。(2)从五月初的数据来看，基础设施投资目前仍保持稳定增长，伴随4月政治局会议对“清欠账款”问题的进一步落实，或对投资预期起到进一步提振作用，后续需密切观察预算内基建投资资金的撬动作用。房地产方面，年初至今政策落地较慢,城中村改造和城市更新均面临资金来源约束问题。5月7日三部委会议提及“强化对高品质住房的资金供给”，后续房地产投资增速亦有望修复。
　　货币和流动性:本周国新办新闻发布会推出一揽子货币政策，总量与结构双重发力。这是货币政策走向实质性宽松的宣告，但并非宽松的顶点，未来1-2个季度持续的宽松政策将陆续推出，可能的路径包括进一步的降息降准、新型政策性金融工具的推出、PSL的重启、结构性货币政策工具的扩张。月初流动性季节性宽松，十年期国债收益率与DRO07结束倒挂。月初央行回笼流动性，本周公开市场净回笼7817亿元。降息10BP叠加月初季节性因素，货币市场利率显著回落，SHIBOR007和DRO07分别收于1.5190%(-24BP)、1.5409%(-26BP)。银行间