央行发布2025年1季度货币政策执行报告。海外方面，央行关注国际金融市场波动，并强调发达经济体货币政策路径存在不确定性;国内方面，央行认为“实现今年经济社会发展预期目标有潜力、有支撑”。本次报告包含5个增量信息，值得市场关注:
　　第一，提出“降低银行负债成本”。我们认为有两层含义:一是流动性将呈现充裕;二是继续推动存款利率下行。专栏1中央行明确流动性投放工具的角色定位:短期工具包括7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购;中期包括MLF、买断式逆回购、结构性工具;长期包括降准和国债买卖。在二季度保持流动性充裕的背景下，不同期限工具将搭配使用，呈现净投放状态，资金利率存在下行空间。商业银行净息差呈现持续下行，2024年末已下滑至1.52%，存款利率仍需下行以降低银行负债成本，保持合理净息差。预计二季度存款利率可能迎来新一轮调节。
　　第二，删除“更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源”。适度宽松基调下，2025年金融总量将保持合理增长，呈现信贷供给端持续发力,央行稳健扩表。今年1季度的金融数据已呈现非常明显的供给端发力特征，这种趋势将大概率延续，未来的1-2个季度M2、信贷以及社融有望实现积极扩张。
　　第三，明确货币政策支持消费的发力点在服务消费的供给端。央行通过结构性货币政策工具,将引导信贷重点支持服务消费的供给端，主要包括文体旅游、养老托育、医疗健康、住宿餐饮、教育培训、居民服务等，以及县域服务消费基础设施建设和物流配送体系。可以使用的工具除了刚创设的5000亿元的服务消费与养老再贷款，也可能推出新型的政策性金融工具，用于解决消费基础设施建设和物流配送体系建设项目的资本金问题。
　　第四，长债风险仍是重要关切。专栏4聚焦利率风险管理，央行再次强调国债市场,特别是长期国债市场会因交易价格波动,面临利率风险。央行提出“当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升”。我们认为避免长债过于快速下行仍是货币政策的重要目标，“保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”。长债如果过于快速下行,一是过度消耗央行正常的降息操作空间，二是收益率曲线走向平坦化会压缩银行净息差，三是不利于保持中美利差在合意水平,给人民币汇率带来贬值压力，四是带来羊群效应导致交易过度拥挤，容易引发利率风险。
　　第五，论证中国政府债务扩张具备可持续性。专栏5提出可以从政府部门资产负债表视角，采用“广义政府部门”概念来评估政府债务风险。与美国、日本相比，中国广义政府部门拥有庞大的国有资产和较低的政府负债水平,中国政府债务扩张仍有可持续性。我们认为三季度是增量财政政策推出的重要时间窗口，货币政策将保持流动性充裕，配合财政政策协同发力。
　　风险提示
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策超预期的风险
　　3.政府债券发行不及预期的风险
　　4.美联储货币政策超预期的风险