由于印巴冲突，本周军工板块大涨，引发市场对军贸市场的关注，我们在24年11月与12月分别发布了雷达行业及国睿科技深度，在此我们再强调雷达行业军贸市场的核心逻辑。
　　防务雷达业务：军贸东风起。1）防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张。2）我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。3）珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面雷达进一步发展。4）以雷达为主业的上市公司主要包括：四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等。24年雷达相关业务收入：国睿科技（26.7亿）>四创电子（8.5亿）>纳睿雷达（3.5亿）>航天南湖（2.2亿）；归母净利：国睿科技（6.3亿）>纳睿雷达（0.8亿）>航天南湖（-0.8亿）>四创电子（-2.5亿）。5）国睿科技的军贸逻辑：子公司国睿防务2020年注入，系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，外销订单主要面向国外军方或政府客户，参加珠海航展展示新款产品，包括KLJ-7A型机载火控雷达（为机载有源相控阵火控雷达的代表性产品）等。国睿防务24年实现收入20亿，同比增长19%，净利润5.6亿，同比增长15%。6）此外，我们建议关注新劲刚在数据链领域的布局。
　　上市公司陆续中标低空项目，印证低空经济2025年步入落地年。本周我们连接看到上市公司纵横股份公告中标“智慧巴中低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目”，金额1.06亿；以及莱斯信息公众号公告中标“湖北省军地民协同运行系统项目”。我们认为这进一步印证2025年低空经济项目对上市公司“订单-收入-利润”影响的开始。其中，纵横股份2024年实现收入4.74亿元，项目中标金额占公司24年收入约四分之一；莱斯信息中标湖北省级项目，可视为公司全国化扩张的坚实一步。
　　华创交运|低空60指数：本周大涨5.4%，全年转正上涨2.9%。1、指数表现：5月9日，华创交运|低空60指数为128.8点，周上涨5.4%。全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨2.9%，作为比较，沪深300指数全年下跌2.3%，Wind全A指数上涨1.0%，创业板指下跌6.1%。2、个股表现：周涨幅前三，航天南湖（49%）、四创电子（21%）、新劲刚（19%）。周跌幅前三，西锐（-8%）、芯动联科（-6%）、西域旅游（-3%）。全年累计看，涨幅前五分别为：航天南湖（104%）、卧龙电驱（49%）、西锐（48%）、应流股份（44%）、祥源文旅（40%）。
　　投资建议：我们继续强调布局2025具备放量潜力环节。1、我们看好2025-2027低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途；我们看好低空新基建领域的投资：低空数字化+基础设施（雷达）。2、从产业链维度，我们建议重点关注：环节1：主机厂：新质生产力的链主。通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充。环节2：供应链：共建繁荣体系。航发市场：宗申动力；电机电控：英搏尔；飞控：纵横通信。环节3：低空新基建：低空安全健康有序发展的基石。低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、新晨科技；雷达：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、新劲刚。环节4：运营：在应用端探索商业闭环。低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅。
　　风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。