要点一：对外部形势判断更严峻，通胀“低位回升”
　　央行对于外部经济形势的判断更加审慎，强调“以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”。积极因素方面，强调“新动能加快成长、市场需求稳步修复、经济基础坚实、宏观调控有力”。对于实现全年GDP预期目标依然强调“有潜力、有支撑”。风险方面，“需求不足、经营困难、就业增收压力”保留；海外方面，“外部环境复杂多变”升级为外部环境“更趋复杂严峻”。通胀的定调调整为“低位回升”。
　　要点二：“适度宽松”延续，积极落地5月一揽子金融政策
　　货币政策基调“适度宽松”延续，“择机调整优化政策力度和节奏”调整为“积极落地5月推出的一揽子金融政策”。延续“适度宽松”的说法，“择机调整优化政策力度和节奏”未提及，5月一揽子政策落地后，政策焦点在于加紧落实，近期或以结构性工具为主，结合专栏的有关内容后续或继续推出系列促消费工具。
　　要点三：隐去“资金价格围绕政策利率波动”，关注隔夜资金运行区间
　　流动性方面，（1）政策工具使用上，与Q4一致未提及收窄利率走廊；双降落地后调整为“综合运用多种数量工具”。（2）资金运行上，“引导货币市场利率围绕政策利率波动”删去。结合首次提出的平衡好“支持实体经济与保持银行体系健康性”的关系，信贷相对偏弱的环境下，货币供给过多可能导致流动性风险增大，或较难期待资金的大幅宽松。（3）具体市场表现上，对Q1仍判断为“货币市场利率平稳运行”，回顾部分图示主要展示了DR001加权利率处于临时隔夜正逆回购走廊波动的状态。
　　要点四：降“信贷”成本转为降“综合”成本，关注银行“利率定价”
　　信贷方面，未提及“防范资金沉淀空转”，“深入挖掘有效信贷需求”与“引导银行加大信贷投放力度”思路或一致，对于规模或依然有诉求。
　　实体降成本方面，由推动居民和企业“信贷成本”下降调整为推动“社会综合融资成本”下降，或着重关注非息成本。
　　银行降成本方面，Q1银行综合负债成本大幅下降23bp，报告中更具体的指出适时开展对金融机构定价能力的现场评估，促进金融机构提升利率定价能力，或主要指向一般存款、同业存款方面，避免银行存款“高息揽储”的问题。
　　要点五：“稳汇率”强调“韧性”，重申三个“坚决”
　　汇率方面，措辞依旧较强，当前阶段人民币汇率压力有所缓和，但“三个坚决”的表态延续。五一假期以来，亚洲货币普遍升值，人民币汇率最高升值至7.2附近。外部环境相对复杂的局面下，央行对于“稳汇率”仍有侧重。
　　要点六：未直接提及“关注长端利率相关”，择机恢复国债买入
　　长债收益率方面，未直接提及“关注长端利率相关”。本次货政报告与Q3、Q4一致，在第五部分“货币政策趋势”中并未提及“关注长端收益率变化”。不过，在阶段性暂停国债买卖的说明中强调“10年期国债收益率一度下破1.6%的历史低位”，或指向当前对于长端利率仍有所关注。2024年年末工具集中操作阶段，短端下行带动长端收益率跟随，当前阶段政策层对于该工具重启或相对审慎。后续政府债券发行高峰，关注央行操作思路的选择。
　　总结而言，Q1货政报告延续“适度宽松”的政策基调，但在双降落地后，短期或以落实5月其他一揽子金融政策为主，结构性工具的使用是重点。在降成本方面，由降“信贷成本”转为“综合融资成本”，在银行息差空间相对逼仄的情况下，贷款利率大幅降低面临掣肘，或更加关注非息成本的压降。后续债市可着重关注的或是国债买入工具的重启，不过，在长端收益率处于政策合意区间的相对偏下位置，工具的恢复或相对审慎，曲线大幅陡峭化仍有难度。
　　风险提示：货币政策意外转向