一、当周（5.6-5.9）回顾与周专题：
　　当周（5.6-5.9）申万医药指数环比+1.01%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周报，我们梳理了威高血净招股书，供各位投资者参考。
　　二、近期复盘：
　　1、当周表现：本周市场（节后交易四天）在过节期间多个利好刺激下，高开后连续震荡。医药指数这边，走势类似。结构上看，脑机接口、外骨骼机器人、部分减肥链、少量低位创新药有相对亮眼表现，其他都是个股逻辑为主，前期强势的大部分创新药标的有所回调。
　　2、原因分析：本周市场高开主要受五一节期间多个利好刺激带动。节后，前期调整了一段时间的科技风格资产回归，创新药资金被分流（近期创新药和其他科技资产“跷跷板”），叠加美国那边部分信息扰动（关税、药价、FDA等），大部分创新药标的在本周有所回调。因为科技风格资产反弹，受市场风格映射影响，脑机接口、外骨骼机器人等，表现亮眼。部分减肥链偏主题标的表现较好，其他表现好的都是个股逻辑，虽然这周医药里面最强主线创新药有所调整，但活跃度仍然较高，结果就是上述说的主题、个股逻辑散在表现活跃。关于创新药，我们判断虽然短期调整，但不改创新药牛市判断。此次创新药演绎底层逻辑，我们2021年的报告已提出，第二波创新药的浪潮预计是由中国企业参与内卷新技术带动的，比如ADC、双抗多抗、肿瘤的各种联合用药、GLP1等驱动，以上领域中工程师红利占据很大权重。ADC的各种改构、多抗的各种组合尝试、还有肿瘤治疗的各种组合用药探索，MNC内卷力度远不如国内，如ADC领域，中国已经取得了很大的成就。这种强度，预计造就突破超越的可能性，如百利天恒、康方生物。我们预计海外大药企MNC会改变研发布局战略，甚至花大价钱BD中国资产，进而造就了近两年的大量lisence out，也是我们那篇报告提的一个概念《中国超市》。中国超市越火热，BD的数量越多、价格越高，梦想越大，就会更加激励国内科学家继续内卷突破，持续输出更好的东西，形成创新药中国超市更爆火的状态。同时，随着中国创新药资产被大量MNC的认可，MNC也会有新的认知，中国创新药企业未来会卷到各个领域，留给各个领域的竞争使时间窗口都不大了。为保持持续性的竞争力，需要不停地挖掘早期独特机制的新技术、新靶点品种，并用一定代价将其买下锁定。当全世界挖掘的时候，中国的各种早研资产就被挖掘出来提前定价了。这个过程中，中国有越来越多的创新药实现了海外商业化、国内商业化，进而迎来了全面开花的局面。考虑到以上创新药第二波浪潮的底层逻辑，我们判断创新药第二波浪潮还会继续，继续看好创新牛市。
　　3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的或者低位仿创。第二，医药新科技，如脑机接口、外骨骼机器人等。第三，自主可控&产业链重构，如科研仪器、部分设备、美国大基建等。（（2）展望2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新、仿创重估、国内超卖、受益链条；【自主可控】中国视角（科研仪器、部分设备、部分上游）、产业链重构等；【新科技】脑机接口、AI医药医疗；【泛整合】国改、大集团小公司。
　　三、策略配置思路：
　　（1）创新药：
　　A、海外大药：百济神州、科伦博泰、信达生物、映恩生物、康方生物、百利天恒。
　　B、早研双新：三生制药、康弘药业、热景生物、一品红、舒泰神、诺思兰德、华纳药厂、海南海药、泽璟制药、康辰药业、欧林生物、苑东生物、科兴制药、吉贝尔、博瑞医药、益方生物、智翔金泰、众生药业、奥赛康、德琪医药、和铂医药、加科思、歌礼制药等。
　　C、仿创重估：三生制药、信立泰、科伦药业、远大医药、石药集团/新诺威、恒瑞医药、海思科、长春高新、华东医药、中国生物制药、君实生物。
　　D、国内超卖：兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。
　　E、受益链条：凯莱英、药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、康龙化成、九州药业。
　　（2）自主可控&产业链重构：
　　A、中国：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。B、产业链重构：森松国际。
　　（3）新科技：
　　A、脑机接口&外骨骼机器人：怡和嘉业、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗。
　　B、AI医药医疗：华大智造、美年健康、晶泰控股、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。
　　（4）其他：
　　A、大集团小公司：万东医疗、浩欧博。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。C、其他重点跟踪：健友股份、三诺生物等。
　　风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险，4）数据滞后风险。