2024年医药板块业绩总体承压，2025Q1呈现恢复性韧性。医药板块所有上市公司（剔除同口径非经常损益、商誉、价值变动净收益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司，剔除新冠业务基数较大公司，详见图1、2备注），2024年营业收入同比减少0.46%，归属上市公司股东的净利润同比减少11.25%，扣非归母净利润同比减少7.23%。2025年一季度营业收入同比减少3.36%，归属上市公司股东的净利润同比下降3.99%，扣非归母净利润同比下降7.42%。2025年一季度医药板块收入承压，归母净利润下降幅度较2024年有所缩窄，公司业绩出现分化，医药板块业绩具备较强韧性。
　　医药板块内部分化明显。2024年全年医药板块各子行业收入同比增速为：化学制剂>原料药>医疗器械>医药商业>医疗服务>中成药>生物制品，扣非归母净利润同比增速为：化学制剂>医疗器械>原料药>中成药>医药商业>医疗服务>生物制品。2025年第一季度医药板块各子行业收入同比增速为：医疗服务>医药商业>化学制剂>医疗器械>原料药>中成药>生物制品，扣非归母净利润同比增速为：医疗服务>原料药>化学制剂>中成药>医药商业>医疗器械>生物制品。
　　医药板块关注度有所上升，有望从底部回升。我们统计了2025Q1公募基金医药持仓数据（按重仓持股推算），A股医药板块2025Q1主动基金持仓比例为8.53%，环比持平；扣除医药基金后2025Q1医药持仓4.08%，环比下降0.12pp；医药基金2025Q1的医药持仓比例为4.45%，环比增长0.12pp。同期医药股在A股总市值占比6.21%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配。医药股持仓占比前三大细分板块分别为：化学制剂（41.81%）；医疗研发外包（17.02%）；医疗设备（11.95%）；医药主题基金持仓占比前三大细分板块分别为：化学制剂（50.95%）；医疗研发外包（21.34%）；医疗耗材（5.80%）。环比2024Q4来看，2025Q1加仓前三的板块分别为化学制剂（+6.61pp）；医疗研发外包（+1.86pp）；原料药（+1.08pp）。虽然近期医药板块关注度有所上升，但对比2024Q4来看医药板块机构持仓总体仍在低位水平，为结构性变化，创新药等方向表现突出。随着板块景气度提升，我们预计后续板块机构持仓将有望从底部回升。
　　投资策略：我们建议继续看好创新+自主可控，并建议重点关注具备较好成长性和产业逻辑的细分领域。创新+国际化仍是核心关键词，重点关注创新药，以及基本面开始改善的创新药产业链。同时，随着deepseek等技术发展，我们认为AI医疗有望成为2025年医药板块的重要方向之一。此外，医疗器械2025年亦有望迎来改善；2025年若经济基本面预期转好，消费医疗领域（中药OTC、医疗服务与连锁药店等）也有望实现回升。
　　风险提示：行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期，板块比较优势弱化等风险。