1.盈利：收费类和资金类业务收入边际改善。1）收入端：2025Q1，42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为1,259.30和521.83亿元，同比分别+19.0%和+77.8%；2）成本端：42家上市券商合计管理费用同比+10.8%至591.96亿元，信用减值损失率同比增长0.68pct至0.6%。
　　2.格局：并购重组下行业马太效应加速显现。截至2025Q1，营业收入和归母净利润CR5分别较2024年末提升0.21、6.36pct至41.7%、54.0%，归母净利润集中度大幅抬升。
　　3.人力：财富管理和研究条线队伍低速扩张。券商从业人员总数持续收缩，投资顾问和分析师人员扩张增速放缓。
　　4.业务：投资业务仍是券商盈利能力胜负手。1）经纪：交投热度高涨下盈利表现亮眼，42家上市券商2025Q1合计经纪业务收入同比+43.2%至327.36亿元；2）投行：股权融资回暖趋势带动券商投行业务收入降幅有所收窄，债券承销规模同比扩张；3）资管：资管新规以来通道类定向资管规模收缩，集合资管规模较年初小幅降低，资管业务收入延续承压；4）信用：具备顺周期属性的融资业务明显改善，融资余额较年初+2.2%至1.91万亿元，融券、股票质押业务持续压降；5）投资：42家上市券商2025Q1实现投资业务收入同比+42.4%至512.10亿元；金融资产合计规模较年初+7.5%至6.52万亿元，从配置类型来看，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资规模较年初分别+9.4%、+3.8%、-0.3%、+15.9%。
　　5.展望：期待市场企稳回暖下行业估值修复。当前阶段随着资本市场的呵护政策陆续落地，市场风险偏好已出现明显抬升，券商盈利能力有望在顺周期业务的带动下进一步提升。当前券商板块PB估值尚未修复至2012年以来的中枢水平，板块估值修复空间充足。
　　风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；大幅计提信用减值损失；佣金费率大幅下行风险