1Q25信贷投放同比多增，达到历史次高水平，信用活动呈现较强“靠前发力”特征。进入4月，全球经贸摩擦加大，内外部不确定性明显上升，叠加季节性因素影响，4月信贷增长或呈现出“小月更小”的特征。同时，考虑到在低利率环境下资金“防空转”的要求，后期信贷读数也不再拘泥于单纯量的增长，而需要更多考虑总需求修复的状况和银行体系运营的稳定性。
　　货币方面，去年整顿企业存款“手工补息”对M1、M2影响较大，低基数下预计4月M1、M2增速环比均有显著改善。资金层面，4月资金面延续偏松行情，随着5月降准降息等一揽子货币政策“组合拳”落地，银行体系各类的产品利率将随政策利率变化而随之调整，着眼点将聚焦于如何有效降低综合负债成本，以及由此可能影响的不同银行扩表策略差异。
　　综合上述情况，我们对4月金融数据及5月资金面进行预测展望，具体如下：
　　一、预计4月人民币贷款新增3000~5000亿，同比少增约一半
　　总量层面，4月信贷投放强度季节性回落，同比少增。4月作为传统信贷投放小月，贷款新增规模环比将明显回落。除季节性因素外，①贸易摩擦导致外部需求不确定性升温，对出口增长形成扰动，外贸企业信用扩张节奏或放缓。②有效融资需求尚未实质性转暖，新发放贷款定价仍处历史低位，低利率环境下“以价换量”冲规模行为带来的资金空转套利问题需持续关注。央行2025年一季度货币政策例会上重提“提高资金使用效率，防范资金空转”，“防空转”政策导向叠加银行净息差运行的现实压力，预计4月低息短贷、票据融资冲量等强度弱于去年同期。
　　从高频数据看：4月票据利率中枢下移，月末出现小幅“翘尾”。1M、3M中短期票据转贴利率分别自3月末2.13%、1.7%回落至4月初1.44%、1.16%附近，中上旬波动下行1.05%、0.98%低点，下旬再度回升至月末1.53%、1.12%点位。从利率中枢看，4月1M、3M期转贴利率月度均值分别为1.34%、1.04%，环比3月下行33bp、46bp，降幅同比收窄65bp、8bp。月内票据利率“先下后上”走势指向贷款投放节奏“前低后高”，中枢环比下行幅度弱于去年同期或指向票据冲量强度相对有限。
　　预计4月新增人民币贷款3000~5000亿，同比少增约一半，对应贷款增速在7.3%附近，环比3月下行0.1pct。需要指出，4月作为季初月份信贷读数容易受到较大扰动，单月数据对信用扩张及需求恢复情况指向性相对不强。往后观察2Q~3Q的信贷投放形势，财政政策的发力强度将很大程度上左右未来总需求变化，银行经营所面临的“量难增、价易降”情况更多反映的是供需矛盾的新变化。从货币金融的角度看，流动性宽松、低融资成本形成了对实体经济的支撑。
　　结构层面，对公仍是信用扩张“压舱石”，零售投放景气度季节性回落
　　1）对公端，预计票据、中长贷正增形成贷款主要支撑，短贷负增拖累明显。
　　从近五年情况看，4月对公中长贷、票据占新增贷款比重均值分别为54%、51%，环比3月分别提升8pct、53pct。高频数据显示，4月石油沥青、螺纹钢装置开工率、水泥发运率周均值分别为28.2%、41.7%、41.5%，环比3月分别提升1、0.2、5.4pct，基建相关高频数据表现尚可，延续3月以来回升态势，对公中长期融资需求或相对稳定。
　　此外，地方政府置换债发行节奏有所放缓，预计化债因素对企业贷款读数拖累有所减轻。4月地方政府债净融资5281亿，环比3月少增3511亿；其中用于存量债务置换的地方特殊再融资债净融资2434亿，环比3月少增1396亿，置换债发行放缓，发行节奏进入中后期，将对存量贷款消耗有所减轻。
　　对公短贷方面，近五年4月对公短贷增量均值-1871亿，环比3月下降1.01万亿，对贷款读数形成明显拖累。今年3月对公短贷新增1.44万亿，同比多增4600亿，下旬部分银行通过法人透支、福费廷等对公短贷冲量垫高基数，跨月后短贷集中到期，进而对4月贷款增长形成压制。
　　2）零售端，预计按揭季节性负增长，消费贷“以价补量”向“量价均衡”过渡。
　　近年居民贷款结构看，2022-2024年4月居民消费贷、经营贷新增规模均值分别为-2577、-678亿，环比3月分别下降5802、7254亿，零售贷款投放季节性回落。其中，消费短贷、中长贷新增规模均值分别为-999、-1578亿，环比3月下降2241、3561亿。
　　按揭方面，4月房地产销售增长动能略有放缓，克而瑞地产研究表示，百强房企4月销售操盘金额2847亿，环比下降10.4%，同比下降8.7%，1-4月累计同比-6.7%，降幅环比走阔0.8pct。二手房方面，Wind数据显示，4月二手房出售挂牌价指数为155.6，环比3月下降0.6个点，同比下降14.5个点。中指研究院数据显示，4月重点城市二手房成交量整体延续同比增长态势，一线城市中深圳、上海二手房成交套数同比增长均超30%，二线城市中成都、杭州、南宁成交套数分别同比增20%、16%、14%。整体来看，楼市交易活跃度较3月有所回落，新房、二手房成交情况有所分化，按揭贷款投放强度或环比下降。按揭早偿方面，考虑到存在3月部分低价消费贷集中提款，从而可能对4月按揭早偿形成压力