核心观点
　　公司持续推进业务高质量发展，经营稳健。国内市场，公司继续采取平衡收入和利润的市场策略。海外市场，公司加大投入，推动全线产品出海，2024年境外业务收入占比达到58%。精细化运营带来费用率明显下降，带动盈利能力提升。公司聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心业务，加大重点领域技术研发，积极拥抱AI，形成了包括Serverless GPU、AI网关、模型微调与推理服务的一站式边缘智能解决方案，蓄力未来增长。
　　事件
　　公司发布2024年年报。2024年公司营业收入49.32亿元，同比增长4.81%；归母净利润6.75亿元，同比增长10.02%。
　　公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入12.35亿元，同比增长10.26%；归母净利润1.92亿元，同比增长38.54%。
　　简评
　　1、2024年经营稳健，境外收入占比超过50%。
　　2024年营业收入49.32亿元，同比增长4.81%；归母净利润6.75亿元，同比增长10.02%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长27.46%。
　　2024年公司综合毛利率31.36%，同比下降0.81pcts。2024年，公司销售、管理、研发三项费用合计11.61亿元，同比下降0.94%，三项费用率23.54%，同比下降1.37pcts，其中销售费用3.93亿元，同比下降1.60%，管理费用3.14亿元，同比增长7.94%，研发费用4.54亿元，同比下降5.76%。
　　细分产品来看，2024年，公司CDN及边缘计算收入45.92亿元，同比增长4.93%，毛利率31.93%，同比下降0.89pcts；IDC及液冷收入2.55亿元，同比下降4.51%，毛利率21.10%，同比下降0.30pcts；商品销售及其他收入8499万元，同比增长37.04%，毛利率31.37%，同比下降1.78pcts。
　　细分区域来看，国内市场，公司继续采取平衡收入和利润的市场策略，深耕核心客户，加强精细化运营；海外市场，公司加大在资源、技术服务、运营能力、市场开拓等方面的投入，推动全线产品出海，积极拓展“一带一路”沿线市场。2024年，公司境内业务收入20.88亿元，同比下降18.54%，毛利率32.57%，同比提升1.86pcts；境外收入28.44亿元，同比增长32.77%，毛利率30.48%，同比下降3.45pcts。
　　2、2025年一季度营收同比增长10.3%，费用率下降带动盈利能力提升。
　　2025年一季度，公司营业收入12.35亿元，同比增长10.26%；归母净利润1.92亿元，同比增长38.54%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长52.60%。
　　2025年一季度，公司综合毛利率30.96%，同比下降2.35pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计2.34亿元，同比下降20.35%，三项费用率18.95%，同比下降7.28pcts，其中销售费用8049万元，同比下降14.35%，管理费用5876万元，同比下降16.47%，研发费用9479万元，同比下降26.80%。
　　3、聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心业务，积极拥抱AI。
　　公司聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心业务，加大在重点领域技术研发，积极拥抱AI。公司形成了包括Serverless GPU、AI网关、模型微调与推理服务的一站式边缘智能解决方案；推出边缘应用产品-智能视图云平台，集成公司低延迟传输能力、流媒体制作分发能力、边缘智能检测能力，为产业互联网提供全球化的AIo T平台。安全业务方面，公司基于WAAP全站防护体系，发布业务安全2.0解决方案，将AI融入智能化防护中，升级安全能力，同时积极推动安全业务出海。
　　2025年初，基于全面聚焦核心业务、精细化运营的整体规划，公司决定剥离MSP业务，出售公司持有的Clouds way股权。Cloudsway自2023年12月起独立开展业务，2024年1月-9月，Cloudsway营业收入7.95亿元，归母净利润为1605万元。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为45.81亿元、47.97亿元、50.87亿元，归母净利润分别为7.01亿元、8.06亿元、9.43亿元，对应PE 42X、36X、31X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示。CDN行业竞争格局恶化，导致公司收入下降、毛利率下降风险；海外流量增长不及预期，海外视频、电商等应用发展不及预期，导致公司海外业务增长不及预期；公司加大边缘计算、安全、算力云、MSP、液冷等新业务布局，存在公司研发、业务拓展不及预期导致投入成效比较低、中长期发展不及预期的风险；汇率大幅波动；运营效率提升、费用管控进展不及预期；边缘计算技术落地不及预期、AI应用发展不及预期，行业整体资本开支投入不及预期；贸易政策变化影响公司海外拓展。