核心观点：
　　4月30日，美国一季度实际GDP环比折年率-0.3%，低于预期的-0.2%和前值的2.4%。美国一季度GDP负增主要系特朗普关税政策预期下美国“抢进口”造成进口激增：一季度进口环比折年激增41.3%，净出口拖累GDP增长-4.83%。其他分项中，库存、固定投资、消费拉动一季度GDP增长，分别贡献2.25%、1.35%和1.21%。库存方面，美国进口增加部分转化为库存，平衡了进口对经济增长的拖累。投资方面，信息处理设备（计算机）投资和知识产权投资大幅拉动固定投资增长。消费方面，服务消费基本维持韧性，耐用品消费环比下降。PCE价格方面，一季度PCE环比上行至3.6%，核心PCE环比上行至3.5%，美国物价持续抬升。整体来看，GDP“负增”的表征之下，美国服务消费仍然具有一定韧性，且降息周期企业投资回归，一季度美国经济数据基本符合市场预期，市场对美国经济“负增”反应相对冷静。但是，在特朗普贸易政策不断变化、美国通胀压力显现、企业和消费者预期遭受打击的情况下，下一阶段美国经济风险仍然较强。
　　5月2日，美国4月非农就业新增17.7万人，失业率持平4.2%，就业表现优于市场预期。4月新增就业彭博一致预期13.8万，新增就业前值12.5万；失业率预期4.0%，前值4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数增加51.8万人，劳动参与率回升至62.6%。数据公布同时，劳工部修订了2-3月的新增非农就业数据，2月由初值公布的15.1万上调至18.5万，3月由初值的22.8万下调至10.2万，合计下修9.2万人，修订后近三月平均新增就业15.5万，反映美国劳动力市场降温，但整体仍然稳健。4月美国劳动力市场表现优于市场预期，淡化了市场衰退担忧的同时，也降低了市场对于美联储降息的预期。
　　5月8日，美联储议息会议决议维持当前425-450bps的利率区间不变，鲍威尔表态中性偏鹰。5月委员会会议声明将一季度美国GDP负增归因于净出口的波动，强调美国经济仍然稳健，但认为美国经济风险“持续增加”，并判断“失业率和通胀走高的风险提升”。鲍威尔在记者会上的表态整体中性偏鹰，强调白宫政策不确定性较强的情况下，仍然需要观察后续数据来决定货币政策走向。整体来看，美联储表态意在淡化市场焦虑的“美联储能否降息兜底经济衰退”的逻辑，强调美国经济离衰退仍有距离，且美联储货币政策干预不是必要举措，需要持续观望贸易政策进展和通胀、就业两端风险来决定后续货币政策方向。会议结束后，美国股债汇市场反应平平，CME数据显示市场仍然定价美联储2025年降息3次（分别在7月、9月、12月），但我们判断特朗普政策压力下美联储今年实现3次降息难度较高，预计全年降息次数在2次左右。
　　总结来看，当前美国经济具有一定韧性，但前景仍然“危机四伏”。下一阶段，美国将进入政策影响“验证期”，经济表现与市场预期仍然面临多重挑战。一是，特朗普关税政策对经济的实际打击将在二季度逐步显现，消费、投资面临边际放缓的压力，或牵制二季度整体经济从“负增”中大幅修复。二是，关税造成的通胀风险仍然较高，尤其是关税预期下美国批零商家价格调整“抢跑”可能造成终端销售价格提前上行，加速通胀升温。三是，美国经济“两难”和白宫施压之下，美联储2025年降息次数大概率不及预期，后续市场或面临降息预期调整带来的波动。从优先级来看，下一阶段，市场的决定性因素仍是特朗普政策，尤其是关税谈判进展。进入二季度，市场对于美国经济数据“验证”或“证伪”美国经济衰退的关注度也将同步提升。最后，建议持续关注美联储官员表态和美联储货币政策预期变化。
　　风险提示：特朗普政策超预期；美联储货币政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。