5月6日，商务部公布对原产于印度的进口氯氰菊酯反倾销调查的最终裁定，裁定自印度进口的氯氰菊酯存在严重倾销，国内产业受到实质损害，各印度公司被裁定的反倾销税率为48.4%至166.2%。商务部决定自2025年5月7日起实施反倾销措施，期限5年。氯氰菊酯价格长期处于低位，我们认为伴随反倾销终裁落地，氯氰菊酯的价格有望提振。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气有望逐步复苏，维持“增持”评级。
　　进口氯氰菊酯对国内价格抑制明显，各印度公司倾销幅度为48%至166%
　　据商务部，我国进口氯氰菊酯全部来自印度，2019-2023年进口数量分别为2049/3199/3003/2065/3602吨，中国氯氰菊酯需求量分别为4160/4980/4310/3060/5040吨，进口数量占比为49%/64%/70%/67%/71%，国内大部分氯氰菊酯源自进口，进口价格分别为9.0/6.8/6.8/7.0/5.2元/吨，国内同类产品内销价格较进口产品价格削减幅度分别为22-23%/26-28%/22-24%/22-24%/33-35%。最终裁定的印度格达/印度联合磷化物/印度塔格罗斯/印度万民利/布拉特树农/印度禾润保/其他印度公司倾销幅度分别为75.7%/166.2%/48.4%/62.0%/62.0%/62.0%/166.2%。
　　25年部分菊酯品种价格有所上行，行业景气未来有望逐步修复
　　据百川盈孚，2025年5月8日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为11.0/13.0/2.3/15.8/7.2/12.0万元/吨，较25年初+2%/+2%/-2%/-1%/-5%/+60%。我们认为本次反倾销终裁落地有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格的联动，未来伴随海外恢复补库等，农药景气有望逐步复苏。
　　葫芦岛项目有序推进，未来有望陆续增厚公司利润
　　据25年一季报，公司25Q1末在建工程为17.6亿元。据24年报，公司提前6个月完成葫芦岛项目一期一阶段项目建设，从江苏优嘉、江苏优士抽调骨干员工，高效推进生产调试稳步向前，已开品种均拿出合格产品，未来或将陆续增厚公司利润。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利13.5/15.5/17.5亿元的盈利预测，25-27年归母净利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31元，结合可比公司25年平均18倍的Wind一致预期PE，考虑到公司部分在投项目仍处于早期阶段，给予公司25年17倍PE估值，维持目标价56.61元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。