拓普集团公布一季报业绩，公司Q1实现营收57.68亿元（yoy+1.40%，qoq-20.43%），归母净利5.65亿元（yoy-12.39%，qoq-26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱。公司坚定“大客户”战略，25年下游新势力客户新车催化仍足，公司作为重要供应商有望受益，维持“买入”评级。
　　Q1核心客户产量波动影响收入及毛利率表现
　　25Q1公司营收同比微增，毛利率同环比-2.5/+0.1pct至19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1核心客户问界产量同环比-46%/-49%，特斯拉中国同环比-22%/-30%。期间费用方面，25Q1销售/管理费率分别为1.2%/3.3%，同比-0.2/+0.6，环比+0.55/+1.2pct；研发费率同环比+1.4pct/+0.9pct至5.9%。我们认为随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，公司盈利能力有望向好。
　　持续推进平台化战略，国内海外双向发展
　　公司作为平台型供应商，产品线、客户开拓进展顺利，有望实现国内外双向发展：①国内：公司收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，内饰件市占率有望进一步提升，未来有望导入更多产品；为问界、小米等头部新势力客户配套空悬等高价值量产品，重点新车型上市后有望贡献收入增量。②海外：公司正加紧筹备波兰二期工厂，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，25年3月新增投资建设泰国基地。公司海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务持续扩张，规模效应增强下或逐步兑现盈利。
　　机器人布局进展积极，汽车+机器人双引擎增长
　　公司在刹车系统IBS具备强know-how能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务。目前电驱执行器项目已按需迭代升级，并开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样。展望25年，公司将启动占地约150亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润38.1/47.1/59.2亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为26.7倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，我们给予公司25年31.7倍PE，对应目标价69.42元（前值67.45元，对应25EPE 30.8x）。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。