事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年公司实现营业收入16.25亿元，同比增长57.21%；归母净利润4.04元，同比增长148.19%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长142.60%；2）2025年第一季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长58.96%；归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79%。
　　25Q1业绩高于预告中枢，利润高速增长。分季度看，2024Q4实现收入3.73亿元（+14.96%），归母净利润5414万元（-23.98%），扣非归母净利润5314万元（-33.37%）。此外，2025Q1实现收入5.66亿元（+58.96%），归母净利润1.53亿元（+130.10%），扣非归母净利润1.52亿元（+131.79%），均高于预告中值。我们预计2025年第一季度业绩超预期主要源于：①公司多肽原料药销售实现较大增长；②随着公司营业收入规模扩大，规模效应进一步提升所致。盈利能力上，2024年毛利率67.68%（+6.71pp），净利率24.61%（+8.60pp），费用方面，2024年销售费用6197万元（+7.53%），费用率3.81%（-1.77pp）。管理费用2.91亿元（+30.62%），费用率17.89%（-3.65pp），研发费用2.27亿元（+82.12%），费用率14.00%（+1.92pp）。财务费用1844万元（+59.12%），费用率1.14%（+0.02pp）。
　　多肽、寡核酸、制剂为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO稳步恢复。1、自主产品：2024年收入11.29亿元（+79.49%）,达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。1）需求方面，①签订国内多个重磅GLP-1创新药原料药及制剂战略合作；②MNC重磅创新药ADC战略合作；③MNC多肽动物创新药CDMO战略合作；④重磅寡核苷酸CDMO战略合作；⑤拉美口服司美格鲁肽原料药战略合作，并逐步达成北美、东南亚客户全方面合作；⑥司美格鲁肽制剂全球战略合作、同多家国际仿制药企业达成替尔泊肽战略合作。2）供给方面，①第四代规模化吨级601多肽车间建成投产，可实现单品年产5吨以上；②新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5吨/年；③；寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底正式动工，预计2025年10月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000公斤，PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤的优质产能。我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：2024年收入4.94亿元（+22.34%）,大订单逐步交付，2025年有望持续。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1亿美元CDMO长期供货合同已开始交付。
　　盈利预测及估值：考虑到公司部分制剂产品受流感季节波动影响，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为22.76亿元、32.18亿元、45.76亿元（调整前2025-2026年收入约23.53亿元、35.73亿元），增速分别为40.06%、41.42%、42.19%；考虑2025年公司股权激励、新产能折旧等摊销增加，我们预计2025-2027年归母净利润分别为5.59亿元、7.55亿元、10.27亿元（调整前2025-2026年利润约5.65亿元、8.02亿元），增速分别为38.20%、35.09%、36.02%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。