核心观点
　　诺泰生物在2024年实现营收16.25亿元，同比增长57%，实现归母净利4.04亿元，同比增长148%，业绩符合预期。25Q1业绩维持高增长，自主选择产品中多肽原料药快速放量，CDMO板块也保持稳健增长。近年来随着司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP -1类药物适应症拓展至减重领域，在全球范围内销售额快速增长。公司作为多肽原料药领域龙头，品种布局齐全，生产技术领先，随着公司产能的逐渐释放，25年预计有望持续受益于GLP - 1类产品的快速放量，维持业绩高速增长。
　　事件
　　公司发布24&25Q1业绩报告
　　公司2024年实现营业收入16.25亿元，同比增长57.21%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%；实现扣非归母净利润4.08亿元，同比增长142.60%。25Q1实现营业收入5.66亿元，同比增长58.96%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%，实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79%。
　　简评
　　营收快速增长，业绩符合预期
　　公司24年16.25亿元，同比增长57.21%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%，实现扣非归母净利润4.08亿元，同比增长142.60%；25Q1实现营收5.66亿元，同比增长58.96%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%，符合此前公司预期。营收快速增长主要得益于公司自主选择产品的持续放量及收入占比提升。单季度利润同比增长更快预计与24Q1基数相对较低，GLP-1原料药占比提高带动利润率提高更快有关。
　　多肽领域优势显著，自主选择产品持续放量
　　公司自主选择产品围绕糖尿病、心血管疾病、肿瘤等方向，以多肽药物为主、小分子化药为辅，进行原料药-制剂一体化布局。2024年自主选择产品实现营收11.29亿元，同比增长79.49%，毛利率达到72.85%。公司凭借在多肽领域“时间领先、技术领先”的战略，持续巩固竞争优势。2024年，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF备案，醋酸西曲瑞克、依替巴肽、依帕司他、阿戈美拉汀、匹可硫酸钠原料药获得中国上市许可。制剂方面，磷酸奥司他韦颗粒、磷酸奥司他韦干混悬剂、复方匹可硫酸钠颗粒、依折麦布阿托伐他汀钙片获得药品注册证书。
　　24年底，公司第四代规模化吨级多肽生产车间601车间已正式投产，实现多肽产能5吨/年，602多肽车间预计将于2025年上半年完成建设，将再释放多肽产能5吨/年。新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。公司前瞻性布局寡核苷酸产能，寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底正式动工，预计2025年10月完成建设。凭借出色的产品质量和产能布局，公司积极进行全球BD开拓。报告期内，在欧洲、北美、南美、印度及国内市场均达成多项重磅战略合作，涵盖司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽等GLP-1类原料药及制剂，以及寡核苷酸CDMO服务。
　　定制业务稳健增长，盈利水平维持高位
　　公司定制类产品及技术服务主要为全球创新药企提供创新药高级医药中间体及原料药的定制研发和定制生产服务，涉及艾滋病、肿瘤、关节炎等多个领域。主要产品包括Gilead的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、Incyte重磅创新药Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等。2024年CDMO业务实现营收4.94亿元，同比增长22.34%，毛利率为56.21%，在CDMO行业竞争加剧的环境下仍旧保持较高盈利水平。公司于2023年与欧洲某大型药企成功签订合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同已于2024年Q2开始交付，24年实际交付1188万美元，超出原计划，预计后续交付节奏将持续加快。
　　2025年展望：自主选择品种持续放量，业绩有望维持高速增长
　　公司自主选择产品司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽等GLP-1类原料药市场需求旺盛，25年利拉鲁肽仿制药商业化需求有望进一步扩大。随着公司新建多肽产能（601、602车间）的逐步释放和全球客户合作的深化，有望维持重点品种的高速增长。制剂端，磷酸奥司他韦颗粒及干混悬剂已获批上市，有望贡献新的增量。CDMO业务随着大订单交付节奏加快，以及多肽商业化订单逐步兑现，有望推动公司定制生产业务进一步成长。
　　费用分析：费用率有望继续优化，盈利水平持续提升
　　2024年公司销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为3.81%、17.89%以及14.00%，同比-1.77pp、-3.65pp以及+1.92pp。得益于营收高速增长带来的规模效应，销售、管理费用率较上年同期有所下降。研发费用投入3.72亿元，同比增长178.24%，导致研发费用率有所上升。财务费用率1.13%，基本保持稳定。2024年公司主营业务毛利率67.78%，同比提升6.81个百分点，带动公司归母净利率达到24.89%，同比提升9.06个百分点，盈利能力提升明显，主要受益于规模效应以及高毛利率的多肽原料药产品收入占比提升。25Q1销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为4.51%、16.21%以及13.87%，同比+1.28pp、-3.62pp以及-4.57pp，得益于公司营收快速增长，期间费用率总体下降较多。单季度经营性现金流净