5月7日，央行等三部委举行联合发布会，市场期待已久的“双降”终于落地，具体看：
　　1）降准0.5%，预计提供长期流动性约1万亿元。
　　2）完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0%。
　　3）7天OMO利率降10BP至1.4%，预计带动LPR下降10BP。
　　4）再贷款利率从1.75%降低25BP至1.5%，PSL从2.25%降低25BP至2%。
　　5）降低个人住房公积金贷款利率，从2.85%降25BP至2.6%。
　　此外，央行还宣布多项再贷款工具的扩容和新设。我们点评如下：
　　首先，本轮货币政策工具“组合拳”力度不小，是对等关税后稳增长政策的“第一枪”。4月以来，美国对等关税大超预期，对全球贸易和我国出口前景形成较大冲击。4月PMI已经回落至荣枯线以下，高频数据也初现走弱迹象，这是本次双降最核心的触发剂。货币政策作为救急工具，在每一轮稳增长中通常先行，本次也不例外。宽货币落地后，预计其他稳增长工具正在路上，如政治局会议提及的政策性金融。财政同样不会缺席，但短期以落实现有工具为主，年中左右有进一步追加预算或增加特别国债的可能。
　　其次对市场而言，择机或适时降准降息早有预告，本次降准时间和力度基本符合预期。在我们4月18日开展的问卷调查中，89%的投资者认为未来三个月会降准。我们也认为降准时机基本成熟。一是当前银行超储率水位不高，中长期流动性缺口有待补充；二是降准时间间隔已接近历史平均规律，上一次降准是2024年9月，根据历史规律降准间隔平均为4-8月；三是政府债进入发行高峰，特别国债启动发行，降准有助于稳定资金面。
　　降息时间略早于预判，但并不意外，幅度为10BP，低于去年9月的20BP。在4月问卷中，认为未来三个月会降息的投资者仅36%，本次降息时间点偏早，但幅度仅10BP。为何降息在此时落地？核心还是未雨绸缪，近日基本面数据出现压力，4月PMI为49%，回落超出季节性，通胀数据预计也将走弱，关税冲击尚未完全体现，需要政策提供更大的对冲力度。此外五一假期期间，人民币汇率大幅升值，也给央行创造了一定宽松空间。
　　降息幅度较为克制有几点原因：一是政策空间有限，央行仍在避免大水漫灌和强化利率下行预期，今年资金利率持续在政策利率上方运行也体现了这一点。二是降息是大势所趋，但在关税角力的背景下，大幅降息可能被过度解读。三是银行息差面临压力，今年一季度，国有行净息差较去年末降幅平均在10BP左右，大幅降息会进一步挤压银行息差。但前期多家银行已经补降存款利率，预计后续会通过利率自律机制，进一步引导商业银行下调存款成本。
　　值得注意的是，本次房贷降息力度高于OMO，公积金利率全面下调25BP，符合预期。在此前的刺激消费组合拳当中已经预告了降低公积金贷款。房贷利率下调会通过比价效应作用于消费贷利率、债券利率等，广谱利率有望进一步下行。本月的5年期LPR报价预计也将同步下调10bp，公积金贷款利率下调也将打开部分地区最优贷款利率下限。
　　其他几项政策工具如何解读？
　　①结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，对债市影响相对有限。截至2025年一季度末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元，总规模不高，降息释放的效果相对有限。此外，结构性工具通常针对特定领域，资金用途受限，传导效果不如降准降息一样有全局性。
　　②科技创新和设备更新再贷款从5000亿扩容到8000亿，同时设立5000亿服务消费和养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元。这三者效果类似，均是增加额度，但实际使用多少取决于实体融资需求。更多体现了用高质量发展的确定性应对外部不确定性。
　　③两项股市支持工具，互换便利和回购贷款额度合并，额度扩容至8000亿元。同样取决于市场化需求，但央行会上表示“坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持”，进一步为股市注入信心，夯实股指底部。
　　此外，潘行长对适度宽松的含义也给予了进一步的阐述。“一是流动性充裕，社会融资条件比较宽松。二是政策实施需要相机抉择，综合评估国内外经济金融形势和金融市场运行情况，运用多种货币政策工具动态调整。三是货币政策的取向，是一种对状态的描述，最近几年人民银行连续多次降准降息，货币政策的状态是支持性的，总量也比较宽松。”
　　总之，本次双降落地在市场预期中，降息时间略偏早，总体力度不小，充分显示了货币政策的积极态度，也继续印证了“适度宽松”的方向。那么对市场有何影响？
　　首先对资金面，降准降息均利好资金中枢继续下行。一是降准释放了1万亿流动性，将带动超储率回升。同时降准资金预计会对买断式逆回购等成本偏高的工具形成置换，从而缓解大行的负债端压力，大行融出价格有望继续降低。二是逆回购利率下调至1.4%，成为新的资金中枢，即便考虑市场利率和政策利率维持一定利差，DR007也有望降至1.5%-1.7%区间。
　　其次，资金宽松对短端利好明确。从历史经验看，降准落地初期资金