事件概述
　　第一创业披露2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入35.32亿元/yoy+41.91%，归母净利润9.04亿元/yoy+173.28%，归母扣非净利润8.96亿元/yoy+177.83%；期间公司总股本42.024亿股，基本每股收益0.215元/股。截至2024年末，公司总资产527.42亿元/yoy+16.48%，净资产163.06亿元/yoy+10.02%；每股净资产3.88元/股；杠杆率3.23倍，剔除了客户资金存款和备付金的杠杆率2.55倍；摊薄ROE 5.54%，较去年同期增加3.31个百分点。
　　2024年度利润分配方案：每10股派发现金股利0.64元（含税）。叠加2024年中期利润现金股利（每10股0.10元含税），第一创业2024年度拟分配和已分配的现金股利合计约3.11亿元，占母公司2024年实现的可供分配利润的50.44%，占2024年合并报表归母净利润的34.41%。以2025-4-30收盘价，股息率为1.09%。
　　2025年第一季度，公司实现营业总收入6.61亿元/yoy-1.87%，归母净利润1.18亿元/yoy-17.59%，归母扣非净利润1.14亿元/yoy-18.23%；基本每股收益（非年化）0.028元/股。截至2025年一季度末，公司总资产540.68亿元，较上年度末+2.51%；净资产166.78亿元，较上年度末+2.28%；每股净资产3.97元/股；杠杆率3.24倍，剔除了客户资金存款和备付金的杠杆率2.6倍；摊薄ROE（非年化）0.71%，较去年同期减少-0.24个百分点。
　　分析判断:
　　固收业务特色鲜明，以交易为核心，投资与销售双翼并进。
　　2024年，第一创业加强一级销售、二级交易联动，推动数字化建设，推进以交易为核心的组织架构优化，打造客户交易全生命周期服务组织，持续提升客户服务能力和市场影响力。公司固收业务收入6.46亿元/yoy+47.33%，占营收18.29%。其中，手续费及佣金净收入6228.17万元，投资收益7.73亿元，公允价值变动1723.90万元。
　　在固收投资交易业务方面，公司采用利差交易、趋势交易、结构交易和做市交易相结合的策略，在银行间和交易所市场的债券交易量为7.40万亿元/yoy-6.94%，其中现券交易量为5.74万亿元/yoy+0.05%；回购交易量为1.66万亿元/yoy-25.08%；积极参与做市交易，银行间市场做市交易量为2.29万亿元/yoy-13.57%。
　　在固收销售业务方面，公司于2024年销售固定收益各品种数量合计4,857只/yoy-3.46%；销售金额合计1,984.00亿元/yoy+11.96%。第一创业具有32个全国省市地方政府债承销商资格。根据中国证券业协会发布的《2024年证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计》，公司“地方政府债券实际中标金额”为223.10亿元，行业排名第12名。根据北交所发布的《2024年证券公司参与北交所地方政府债券发行业务承销数据统计》，公司“北交所公开招标发行地方政府债券实际中标金额”为41.20亿元，行业排名第1名。
　　收入结构中自营和资管收入占比超65%，以资管为核心的战略规划已见成效。
　　2024年，第一创业经纪/投行/资管/信用/自营（投资净收益+公允价值变动）/其他业务分别实现净收入3.8亿元/2.78亿元/9.21亿元/1.04亿元/16.02亿元/1.76亿元，同比+8.08%/+46.4%/+1.77%/+31.75%/+112.88%/+78.96%；分别贡献调整后营收的10.8%/7.9%/26.17%/2.95%/45.53%/5.01%。
　　2025年第一季度，公司的经纪/投行/资管/信用/自营/其他业务分别实现净收入1.23亿元/0.61亿元/2.45亿元/0.18亿元/1.87亿元/0.1亿元，同比+46.88%/-5.75%/+8.36%/+29.71%/-27.43%/-25.73%；分别贡献调整后营收的18.67%/9.35%/37.24%/2.79%/28.38%/1.5%。
　　公司按照“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”这一战略目标，资管业务打造“固收+”、FOF和ESG产品体系；布局（生态环保、能源、产业园和物流仓储等）公募REITs业务，培育ABS业务特色。截至2024年末，公司资管业务受托管理资金总额536.38亿元/yoy-12.34%。
　　第一创业持有51.07%创金合信基金。截至2024年末，创金合信设立并在存续期的产品490只，其中私募资产管理计划392只，证券投资基金98只；受托管理资金总额6,322.97亿元/yoy-36.66%。其中，公募基金管理规模1,457.54亿元/yoy+27.79%。创金合信固定收益类公募基金近三年收益率行业排名第32/144名。
　　股东背景进一步增强。
　　2022年9月，第一创业的原第一大股东北京首创集团以非公开协议转让的方式向北京国有资本运营管理有限公司（以下简称“北京国管”）转让其持有的11.0576%股权，转让价格8.08元/股。北京国管直接/间接持有第一创业20.87%股权，是公司第一大股东，进一步增强了公司的股东背景，通过强化股东赋能与战略协同，支持公司发展。北京首创集团目前持有56.77%首创证券股份有限公司。
　　投资建议
　　公司致力于打“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”，资管业务表现稳健，特色化发展路线清晰。我们维持2025/2026年营收预测32.50/32.71亿元，新增2027年营收预测33.10亿元；维持2025/2026年净利润预测9.29/9.41亿元，新增2027年净利润预测9.69亿元。相应地，维持