事件描述
　　联合租赁发布2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入37.19亿美元，同比增长6.71%，净利润5.18亿美元，同比下降4.4%。
　　事件评论
　　公司设备体量增长，以及单车生产力同比增长，带来公司收入增长。分业务来看，公司收入中设备租赁收入仍占比主要部分，2025Q1设备租赁实现收入31.45亿美元，同比增长7.4%。增速贡献拆分来看，1）公司设备体量同比有所增长，但增速相对较低，反映为原始资本成本（OEC）同比提升3.3%，2）租金与出租率整体呈提升态势，反映为车队生产力同比增长3.1%，3）考虑到通胀对公司成本以及资产价值的影响，公司车队实际生产力或略低于前述指标，根据公司测算，通胀对基于原始资本成本的生产力或产生负面影响约1.5%，4）转租等其他租赁收入亦有部分贡献。高空车板块来看，高空车属于公司通用租赁业务，2024年通用租赁收入占比整体下降，高空车收入占比由2023年25%下降至25%，专业租赁收入占比则同比提升。
　　通货膨胀对公司毛利率产生影响，盈利能力同比下降。1、通用租赁来看，截至2025年3月31日，设备租赁毛利润同比下降2美元，设备租赁毛利率同比下降0.6pct。毛利率下降主要由于通货膨胀和正常成本变动，包括交付成本和其他成本的增加。2、专业设备租赁来看，截至2025年3月31日，设备租赁毛利润同比增加29美元，设备租赁毛利率同比下降6pct。毛利率下降主要由于：1）折旧费用增加，包括收购Yak的影响；2）2025年转租等其他收入占比上升的影响，该部分产生的利润率低于自有设备租赁；3）通货膨胀；4）正常成本变动，包括为有效满足需求而重新部署车队所产生的费用的影响。
　　通货膨胀以及全球供应链风险对公司运营产生一定影响。具体来看，首先，近年来公司债务工具的利率有所上升。例如，2024年3月联合租赁（北美）公司（URNA）发行了本金总额为11亿美元的高级无担保票据，利率为6.125%，而URNA于2021年8月发行了本金总额为7.5亿美元的高级无担保票据，利率为3.75%。此外，截至2025年3月31日的三个月和截至2021年12月31日的年度，公司可变利率债务的加权平均利率分别为5.6%和1.4%。同时，通货膨胀使得公司运营成本显著上升，其中，能够部分转嫁给客户的成本上涨幅度最大的是燃料和运输成本，而其他一些成本则无法直接转嫁，例如维修保养和人工成本。此外，关税未来可能也将提升公司成本，并影响消费者信心或导致北美建筑及工业活动下滑。公司判断目前供应链中断的影响有限，但未来风险敞口或将更大。
　　国际形势变化及美国国内需求波动情况下联合租赁业绩保持相对稳健，当前国内高空车规模与成熟市场仍有差距，对国内高空车长期景气度保持信心。根据IPAF报告，2024年国内高空车保有量预计达60万台以上，保有量居全球第二，人均保有量、建筑业增加值覆盖率等指标仍低于海外成熟市场。且从建筑业增加值和基建投资水平的横向比较来看，高空作业平台在中国的应用场景更多，需求提升空间更大，因此当前来看，国内高空车应仍有成长空间。
　　风险提示
　　1、需求不及预期风险；2、设备使用年限风险。