综述：行业继续承压，关注企稳信号
　　2024年需求延续承压，板块2024年收入同比下滑15.2%，毛利率同比下降1.2pct，归属净利率同比下降3.6pct，对应归属净利润同比下降58.5%。但2025Q1出现一定企稳趋势，板块1季度收入同比下滑4.9%，毛利率同比上升0.9pct，归属净利率同比上升0.2pct，对应归属净利润同比上升3.3%。分子板块而言，消费建材整体承压但存量链展现优势；周期品中水泥和玻纤价格底部上行，业绩同比显著回升；而玻璃板块盈利加速回落，目前已处于历史底部。
　　消费建材：需求继续下行，存量链展现优势
　　整体继续承压，优质存量链企业展现竞争力。1季度地产新开工、竣工仍处于下行通道，消费建材需求继续承压，工程端企业普遍延续下滑甚至下滑加速，而优质存量链龙头收入实现同比增长，充分展现竞争力。板块整体需求承压之下，行业竞争压力仍大，整体毛利率延续小幅下行，净利率亦同比下降。2025年消费建材存量品类兼具确定性和弹性，有望迎需求向上和结构优化，从住宅零售需求看，2025Q1二手房成交增长约35%，将传导至后续存量建材企业经营层面；从公装需求看，城市翻新政策加码，受益品类为外墙涂料、屋面及外墙防水、管材等。
　　水泥：盈利筑底后，一季度迎来修复
　　一季度盈利企稳回升。需求承压之下，2024年全行业盈利下行，部分企业/区域陷入亏损甚至亏现状态，其中前3季度更为明显。2025Q1主导企业盈利同比有一定改善，同比增速20%以上，或主要源于：1）24Q4核心市场协同限产下较高价格的翘尾效应；2）25Q1煤炭价格较大幅度下跌；3）财政前置下需求端表现优于预期，水泥产量下降幅度较小，3月单月同比微增。
　　玻璃：景气底部，龙头竞争力凸显
　　浮法&光伏景气底部震荡，药玻需求阶段性承压。浮法玻璃2024Q4价格阶段性上涨，但因需求承压，且供给并未继续收缩，2025Q1价格有所回落，整体呈现底部震荡态势，龙头企业成本优势依然突出，后续继续关注冷修节奏以及需求预期的变化。光伏玻璃2025Q1随着需求阶段性改善以及供给前期的收缩，3月价格环比上涨，但行业供给过剩的现实仍然存在，关注后续供给侧的演绎。药用玻璃龙头企业2025Q1收入增速放缓，预计主要受到集采节奏以及需求承压的影响，随着第十批集采的展望以及政策优化，我们预计中硼硅药用玻璃有望继续增长。
　　纤维材料：玻纤企稳上行，碳纤维仍待复苏
　　需求相对景气，两者供给逻辑存差异。玻纤和碳纤维下游均跟随制造业波动，2024年行业需求实现正增长，增长源于风电、汽车等，2025Q1增长延续。但玻纤供给端优于碳纤维，2024年上半年供需边际好转之下已出现价格拐点，2025Q1盈利进一步上行。预计全年整体盈利中枢上移，风电放大上半年景气度，下半年关注出口波动。而碳纤维虽然受益叶片大型化下渗透加速，但此前供给新增较多且更为集中，仍处消化中，2025Q1盈利仍在探底，反转仍需等待。
　　新材料：板块延续分化
　　新材料企业2024年收入同比下降4.1%，归属净利润同比下降86.2%；2025Q1收入同比增长8.2%，归属净利润同比增长0.8%。板块延续分化，石英链企业整体延续大幅下滑，而非洲本土建材龙头科达制造、工业涂料龙头麦加芯彩、橡胶零部件龙头海达股份等企业业绩较优。
　　风险提示
　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。