中国船舶发布2024年报和25Q1季报，公司24年营收785.8亿元，yoy+5.0%，归母净利润36.1亿元，yoy+22.2%；25Q1营收158.6亿元，yoy+3.9%，归母净利润11.3亿元，yoy+181%。中国船舶在2024年实现了新签订单层面的“量质齐增”，且业绩层面也兑现了“剪刀差”逻辑，利润率显著改善。尽管短期的船市新签订单有所回落，船价震荡，我们仍认为船市大周期并未动摇根基。继续维持对中国船舶的“强烈推荐”的评级。
　　中国船舶发布2024年年报和25Q1季报：24年营收785.8亿元，yoy+5.0%，归母净利润36.1亿元，yoy+22.2%；25Q1营收158.6亿元，yoy+3.9%，归母净利润11.3亿元，yoy+181%。
　　新签订单继续增长，单吨造价有所提升。中国船舶24年新签订单1272.46万载重吨/1039.00亿元（金额同比增长42.6%），单吨造价达到0.82亿元/万载重吨，高于2023年的0.79亿元/万载重吨，表明24年新签订单质量进一步提升；24年完工订单721.34万载重吨，同比下滑4.3%，产能相对刚性。
　　大量箱船订单进入交付周期，“剪刀差”逻辑逐步兑现。交付订单中，集装箱船的载重吨位占比达到50%+，表明21年以来的大量高价箱船订单迎来密集交付期。与此同时，成本拆分中，原材料价格下降幅度达到14.9%，这表明“剪刀差”逻辑兑现到公司业绩中。
　　船价增长+原材料成本下降+资产减值损失收窄（2024年仅计提0.04亿元资产减值损失），共同造就了中国船舶净利率的提升。中国船舶2024年净利率达到4.91%，同比提高接近1pct；2025Q1毛利率达到12.8%，同比提高了5.6pct、净利率达到8.1%，同比提高了5.4pct。
　　今年1-3月的新签订单以金额计的累计降幅达到-41%，以载重吨计的累计降幅达到-61%。各类船型表现不如人意，尤其是中大型油轮、散货船订单显著低于预期。新造船价维持在187左右的水平，继续承压。近期BDI呈现小幅反弹，并且近期二手干散货船的交易活跃度上升，有几笔大单落地（“SeaVenus”轮、“Oakgate”轮及“Majestic Marina”轮等），支撑了二手船价格上涨。尽管今年干散货船的供需释放相对平衡，但短期二手船价格走暖，有助于稳定新船价格。
　　继续维持“强烈推荐”的评级。我们预计中国船舶25/26/27年的归母净利润为64.8/97.2/140.9亿元，对应动态PE分别为20.2/13.5/9.3倍。尽管短期的船市新签订单有所回落，船价震荡，我们仍认为船市大周期并未动摇根基。我们继续对公司维持“强烈推荐”的评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；新旧船更换交替不及预期；海军装备开支不及预期；远期利润预测和周期股估值可能有偏差