公司公布24年与25年Q1业绩：24年收入785.84亿元，同比+5.01%；归母净利润36.14亿元，同比+22.21%。25年Q1收入158.58亿元，同比+3.85%；归母净利润11.27亿元，同比+180.99%。公司年报业绩基本符合我们预期（预期归母净利36.26亿元）。公司24年利润同比显著提升，25年Q1毛利率同比高增，体现高价在手订单已传递到盈利端，看好公司利润持续释放。维持“买入”评级。
　　盈利逐步改善，期间费用管控良好
　　24年公司毛利率10.20%，同比-0.36 pp。25Q1单季度毛利率12.84%，同比+5.62 pp，同比显著提升。期间费用率方面，24年销售费用率0.07%，同比-0.01pp；管理费用率3.94%，同比-0.20pp；财务费用率-2.01%，同比-0.25pp；研发费用率4.59%，同比+0.40 pp。24年合计期间费用率6.61%，同比-0.05pp。整体期间费用管控良好。
　　行业景气分化，船型升级下龙头船企竞争优势凸显
　　根据克拉克森，2025年3月全球新接订单428万载重吨（同比-69.9%），金额51亿美元（同比-63.8%），1~3月新接订单单载重吨价值量达1533美元/DWT（同比+52%），反映高附加值船型占比提升。其中25年1-3月订单中箱船/LNG船占比达66.8%/2.4%（同比+59.1pp/-4.1pp），油船/散货船占比收缩，印证船型升级趋势。根据中国船舶25年3月4日公告，子公司江南造船于2月28日签订了一批18000TEULNG双燃料集装箱船建造合同。全球新接造船订单高端化升级下看好龙头船企竞争优势持续凸显。
　　集团整合步伐加快，看好业绩加速释放
　　根据公司25年1月24日公告，集团将在三年内承诺解决与沪东中华的同业竞争问题。据中国船舶报：沪东中华手持LNG运输船订单近60艘，全球市场占比20%以上，预计25年完工交付大型LNG运输船10艘以上。看好集团重组带动公司盈利能力持续上行。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-26年归母净利为74.67/108.65亿元，并预计27年归母净利为127.73亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值21倍,考虑到公司作为全球造船龙头，25年高附加值订单兑现提升盈利空间，应享有一定估值溢价，给予公司25年25倍PE，目标价41.75元（前值45.09元，对应25PE 27倍）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；重组事项推进不及预期。