24年营收73.44亿元（同比+8%，下同）；归母净利润25.89亿元（+13%）。
　　24Q4营收18.30亿元（-7%）；归母净利润5.83亿元（-7%）。25Q1营收20.47亿元（-12%）；归母净利润8.29亿元（-10%）。
　　24年省内洞藏系列产品结构持续提升，费用投放相对克制。公司25Q1收入利润略低于预期，或因金银星、百年迎驾等系列以及省外市场拖累。考虑到省内大众宴席消费需求较为刚性及洞6在百元价位带具备较强竞争优势，公司业绩有望实现增长。
　　产品结构优化中高档酒占比提升，省内增速优于省外。
　　1）分产品：24年中高档酒（洞藏、金银星系列）/普通酒（百年迎驾、简装酒）收入57亿元/13亿元，分别同比+14%/-7%，体现产品结构持续优化。25Q1中高档酒/普通酒收入17亿元/2亿元，分别同比-9%/-32%。
　　2）分市场：24年公司省内/省外分别实现收入51/19亿元，同比+13%/+1%，省内市场较优。24年省内净增加经销商19家，省外净减少经销商27家。25Q1省内16.33亿元（-8%），省外3.29亿元（-30%）。
　　盈利能力提升，费用投放相对克制。
　　1）24年毛/净利率同比+3/+2pct至73.94%/35.33%，25Q1毛/净利率同比+1.5/+1.3pct至76.49%/40.63%。2）24年销售/管理费用率同比+0.5/-0.02pct至9.06%/3.17%，25Q1分别同比+1.0/+0.7pct至7.7%/3.1%。3）25Q1末合同负债4.57亿元，环比-1.21亿元，同比-0.58亿元。4）2025Q1年销售收现22.1亿元（-5%），经营性净现金流4.96亿元（-23%）。
　　盈利预测及估值：考虑到公司Q1收入业绩增速低于预期，短期受金银星等老品及省外市场拖累，故下调2025-2026年收入增速至3%/5%；下调归母净利润增速至3%/6%；预测27年收入86.4亿，归母净利润31.24亿元；对应25-27年EPS为3.34/3.55/3.91元。维持买入评级。
　　催化剂：动销超预期；市场开拓超预期。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。