本报告导读：
　　一季度公司因为春节错期、主动进行渠道库存去化，短期业绩承压，随着内部营销改革逐渐调整落地，业绩有望逐渐企稳回升。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计2025-2027年EPS为1.09/1.23/1.35元/股，公司未来有望实现内生、外延双轮驱动，持续增长可期，给予公司2025年24.7倍PE，目标价26.92元/股，维持“增持”评级。
　　春节错期、库存去化，业绩承压明显。2025Q1营收11.02亿元，同比-25.81%，归母净利润1.81亿元，同比-24.24%，扣非归母净利润1.8亿元，同比-23.87%。美味鲜公司收入下滑25.94%至10.82亿元，归母净利润下滑27.61%至1.77亿元。公司业绩承压明显，我们预计主要系春节错期、主动去化渠道库存等因素影响。公司希望今年内生增长做到高个位数，我们认为后续季度有望逐渐企稳回升。
　　成本下降、降本增效推升毛利率。2025Q1毛利率38.73%，同比+1.75pct，我们预计主要系成本下降、内部降本增效所致；期间费用率19.9%，同比+3.04pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.89pct/+1.7pct/+0.45pct，销售、管理费用率提升，我们预计主要系人工薪酬调整、收入下滑影响所致。最终扣非归母净利率16.35%，同比+0.42pct。
　　核心品类均有承压，经销商数量继续扩张。2025Q1各产品的收入/增速分别为酱油6.48亿元/-31.57%、鸡精鸡粉1.3亿元/-28.6%、食用油0.51亿元/-50.01%、其他1.99亿元/-6.89%。各区域的收入/增速分别为东部1.95亿元/-47.71%、南部4.19亿元/-19.63%、中西部2.3亿元/-29.05%、北部1.83亿元/-18.72%。Q1净增加经销商118个至2672个。
　　继续加强渠道建设。24年公司在营销变革上做了一些尝试，25年公司将围绕四方面继续加强渠道建设：①华南市场，修复价格体系，随着新产品的落地，做好产品组合，巩固和强化基本盘；②积极调整KA渠道的经销商；③新零售渠道，加强传统电商、发展内容电商；④加大对餐饮渠道的开发。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。