事件：公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入11.0亿元，同比25.8%，归母净利润1.8亿元，同比-24.2%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比-23.9%。
　　收入端下滑主要受春节错期、公司主动调整库存，稳定价盘所致，叠加2024Q1高基数（24Q1收入14.9亿元，同比+10.0%）影响。2025Q1实现营业收入11.02亿元，同比-25.81%。
　　1）分产品看：25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别实现收入6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。
　　2）分销售模式看：分销/直销模式分别实现收入9.7/0.6亿元，同比30.7%/+33.3%。25Q1期末公司经销商数量共2672家（环比净增加118家）。
　　3）分区域看：东部/南部/中西部/北部分别实现收入1.9/4.2/2.3/1.8亿元，分别同比-47.7%/-19.6%/-29.0%/-18.7%。
　　原材料成本红利叠加采购端优化影响下，毛利端延续24年改善趋势。公司25Q1毛利率同比+1.7pct至38.7%。费用率方面：公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率8.6%/8.1%/2.9%/0.3%，分别同比+0.9pcts/+1.7pcts/持平/+0.5pcts，费用率有所上升。25Q1归母净利率同比+0.3pcts至16.4%，扣非归母净利率同比+0.4pcts至16.4%。
　　盈利预测：我们认为公司Q1业绩承压主要系经营端主动去库存+理顺价盘调整，我们期待公司主要区域调整后恢复正增。我们预计公司25-27年分别实现营收56.6/58.9/63.0亿元，分别同比+2.5%/+4.1%/+6.9%，实现归母净利润9.6/10.4/11.3亿元，分别同比+6.9%/+8.4%/+9.3%，EPS分别为1.2/1.3/1.4元/股，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。