25Q1收入/归母净利/扣非净利11.02/1.8/1.8亿，同比-25.8%/-24.2%/-23.9%；美味鲜25Q1实现收入/归母净利10.8/1.8亿元，同比-25.9/-27.6%，业绩低于预期（我们前瞻预期25Q1美味鲜收入/归母净利同比-15%/-15%），主因24年底经销商库存增加，Q1公司聚焦渠道库存去化（尤其是食用油、鸡精鸡粉等），当前恢复至相对良性水平，且公司控制费用投放以恢复价格体系，对销售造成影响。利润端，成本红利拉动Q1毛利率/归母净利率同比+1.7/+0.3pct，行业竞争仍相对激烈，导致Q1销售费率同比+0.9pct。受库存消化与高基数影响，25Q1经营承压，公司营销体制改革激发销售团队动能，随着后续基数走低、改革成果显现，经营有望改善，“买入”。
　　去库存导致收入承压，期待后续改善
　　主业端，25Q1美味鲜收入/归母净利润10.8/1.8亿元，同比-25.9/-27.6%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%，24Q4经销商为完成年度任务、增加低价且偏大宗的食用油、鸡精鸡粉产品拿货销售，Q1两类产品库存去化导致收入下滑较多。渠道端，截至25Q1，经销商较24年末净增加118名至2672名，公司开商稳步推进。分区域，25Q1东/南/中西/北部区域收入1.9/4.2/2.3/1.8亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%，南方基地市场与北方新拓市场表现较优，东部与中西部持续调整。
　　盈利能力修复，期待成本红利持续显现
　　25Q1公司毛利率38.7%，同比+1.8pct，系大豆等主要原料价格下降，成本红利释放。费用端，25Q1公司销售费用率8.6%，同比+0.9pct，当前仍处渠道调整期、重视价格体系恢复、费用投放谨慎，但收入下滑导致规模效应减弱；25Q1管理/研发/财务费用率分别为8.1%/2.9%/0.3%，同比+1.7/-0.01/+0.5pct，管理费率提升主因股权激励等费用确认；此外公司少数股东权益占比同比-8.5pct，得益于阳西厨邦20%少数股东权益收回，最终25Q1公司实现归母净利率16.4%，同比+0.3pct；展望25年，随着主业修复，改革更加理性，成本红利&少数股东权益收回有望持续增厚利润。
　　期待主业经营恢复，维持“买入”评级
　　当前公司渠道改革仍在调整期，我们维持公司盈利预测，预计25-27年EPS1.06/1.21/1.37元，参考可比公司25年目标PE均值24x，给予25年目标PE24x，维持目标价25.44元，“买入”。
　　风险提示：内外部宏观事件冲击，成本上涨，食品安全问题。