事件：公司发布24年年报及25年一季报,24年公司实现营业收入/归母净利润/扣
　　非归母净利润4367.1/84.0/65.3亿元，同比+7.6%/+5.1%/-8.9%。25Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1003.7/16.1/13.9亿元，同比+3.0%/+8.8%/+24.0%。
　　点评：
　　新能源业务快速增长，业务结构持续优化：24年公司新能源及综合智慧能源实现营收1397.6亿元，同比+13.9%，推动营业收入同比增长，业务结构持续优化。截至24年年末，公司新能源控股并网项目装机容量1519.6万千瓦，同比增长59.7%，24年公司新获取风光新能源开发指标2020.9万千瓦，累计获取开发指标7043.5万千瓦。分业务板块看，24年公司工程建设/投资运营业务/工业制造/勘测设计及咨询实现营业收入3668.2/361.3/322.2/208.3亿元，同比+6.8%/+22.8%/-4.5%/+8.6%。分区域看24年公司境内/境外业务实现营收3805.7/561.4亿元，同比+8.8%/+0.03%。
　　25Q1毛利率有所改善：24年公司毛利率/净利率为12.4%/2.7%,同比-0.23/-0.06pcts，公司工程建设/投资运营业务/工业制造/勘测设计及咨询的毛利率分别为7.6%/34.1%/16.8%/36.2%，同比-0.25/-1.16/-0.10/-3.20pcts。公司24年毛利率下降及减值提升，使归母净利润同比增幅小于营收。25Q1公司营收有所增长，同比上升3.0%，25Q1年公司毛利率/净利率为11.2%/2.6%，同比+0.47/+0.19pcts，毛利率提升及减值冲回推动公司25Q1归母净利润同比增幅高于营收。
　　新签合同快速增长，新能源及综合智慧能源订单持续高增：24年公司新签合同额14088.8亿元，同比+9.8%,其中工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签合同12750.8/197.2/848.2亿元，同比+6.4%/-8.1%/+134.5%;24年新能源及综合智慧能源工程建设/勘测设计及咨询新签合同同比+5.0%/+44.1%。分区域看，公司24年境内/境外新签合同10873.1/3215.7亿元，同比+8.4%/+14.6%。25Q1公司新签合同额为3889.0亿元，同比+5.8%，其中工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签合同金额为3640.5/65.2/91.3亿元，同比+15.5%/+41.4%/-79.8%。25Q1新能源及综合智慧能源工程建设/勘测设计及咨询新签合同同比+20.0%/+53.0%。境内/境外新签合同2874.6/1014.4亿元，同比+4.2%/+10.5%。
　　加强清收，现金流持续改善：24年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/3.4%/1.2%/3.2%,同比+0.08/-0.24/+0.08/持平pcts。25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/3.8%/1.4%/2.1%,同比+0.01/+0.01/持平/+0.46pcts。公司加强款项清收，现金流持续改善，24年公司经营性现金净流入110.3亿元，较上年同期多流入15.4亿元；25Q1公司经营性现金净流出145.1亿元，较上年同期少流出16.8亿元。
　　盈利预测、估值与评级：考虑“136号文”加快推进新能源上网电价市场化，短期或影响新能源上网电价，进而影响公司新能源运营收益，因此我们下调公司25-26年归母净利润预测至91/96亿元（分别下调4%/2%），新增27年归母净利润预测为101亿元。公司新能源及综合智慧能源订单持续高增，维持“买入”评级。
　　风险提示：能源工程建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。